主题：云南白药:喜忧参半

近期我们走访了上海地区三家不同集团旗下的大卖场,对云南白药牙膏及其洗发水的实际销售情况进行了解,在调研中,我们发现主品牌云南白药牙膏的销售情况良好,价格和促销手段皆较之同样定位的舒适达牙膏更具优势。与之大相径庭的是其洗发水推广,在三家大卖场中仅有一家在近期刚刚上架其洗发水产品,并且展柜较小,很难引起消费者注意。我们认为,虽然在牙膏销售上高歌猛进,但断言其消费品领域的成功为时尚早,我们将12个月目标价从2013年移至2014年,基于2014年25倍市盈率,给予新的目标价人民币79元,隐含24%的上涨空间,上调评级至买入。

　　主品牌云南白药牙膏销售情况良好.

　　在本次渠道调研中,卖场的销售人员表示云南白药牙膏的销售情况远好于同样治疗性定位的舒适达(Sensodyne)牙膏。通过淘宝商城云南白药旗舰店和中美史克旗舰店的销售数据来看,该结论也得到了印证,云南白药的月销售记录达到2843条,而舒适达的牙龈养护牙膏月销售记录为116件。价格定位方面,云南白药120g装的售价为22.8元,而舒适达120g售价在29-31元之间。同时,云南白药专门开辟了专门的促销展台,180g包装的牙膏多送35g,且售价仅为28.6元,更增加了消费者选购时的倾向性。因此,我们认为12年前9月牙膏40%的同比增速有望延续至全年。

　　牙膏副品牌仍有改善空间.

　　主打中端市场的金口健系列和主打高端市场的朗健系列(两者相加占牙膏收入比例小于10%)据销售人员反应,销售情况一般,从产品生产日期的状况也得到了印证,云南白药牙膏的生产日期集中在12年8月,而朗酵金口健牙膏的生产日期集中于12年5月。金口健牙膏同等定位的主要竞争对手为三精双黄连牙膏,销售人员反映三精双黄连牙膏的销售情况要好于金口剑而朗健牙膏的高端定位暂时未得到太多消费者认可。我们认为两者皆有一定改善空间。

　　洗发水卖场推进缓慢.

　　牙膏产品和洗发水的销售渠道都集中于大卖场,但是牙膏业务经营多年的优势并未给云南白药洗发水的推广带来协同效应,在我们走访的三家大卖场中,仅有一家上柜了云南白药旗下的养元青洗发水,且占据柜面位置非常有限,很难获得消费者的注意。卖场内促销人员表示,由于是新近上架且价格较同类产品高出许多,销售量非常有限。

　　消费品业务仍待检验,上调至买入评级.

　　通过我们的渠道走访发现,云南白药正在巩固其牙膏领域的竞争优势,消费者对于其治疗性的认知正在加强。但是,新业务洗发水的进展仍然缓慢,消费者的认知和产品的可获得性均有待加强。由于将12个月目标价从2013年移至2014年,基于2014年25倍市盈率,给予新的目标价人民币79元,隐含24%的上涨空间,上调评级至买入。

　　(里昂证券)


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