主题：许继电气定向增发专家评估资产溢价

　许继电气(000400.SZ)本次增发资产预估值约为19.28亿元，向许继集团募集配套资金4.50 亿元，总计23.78亿元。

　　此次注入资产的评估以2012 年9 月30 日为评估基准日，目前尚未完成全部审计与评估，根据预估情况，四部分资产账面价值为6.49 亿元，预估值为19.28 亿元，增值率为197.07%。拟注入资产均属于集团优质资产，根据重组预案中公布数据，宏观证券电气设备及公用事业首席分析师王静认为，2012年拟注入资产的权益净利润为2.01 亿元，则注入资产的PE 约为9.57 倍，考虑到直流换流阀及许继电源等的盈利能力及发展前景，该资产评估溢价较为合理。

　　王静认为，考虑整合后对现有业务的带动、注入资产的增长及注入现金对财务费用的改善，预计资产重组后2012/13/14 年公司有望实现净利润5.37/7.19/8.94 亿元，则全后每股收益分别为1.04/1.39/1.73 元，给予2012 年23~25 倍PE，则目标价为24~26 元。

　　许继集团柔性输电分公司本次预估值12.84 亿，对应2011 年为8.98 倍PE、2.83 倍PB、1.94 倍PS。柔性输电分公司是生产直流输电换流阀的核心骨干企业，国内市场占有率高达50%，近三年净利率高达20%，根据预计结果，2012 年招标的特高压直流溪洛渡-浙西、哈密-郑州线会对其2013 年业绩有集中贡献。

　　许继电源75%的股权本次预估值为5.28 亿。其收入主要来源是电力电源和电动汽车充换电配套设备，许继电源近年平均增长率超过50%，主要系国家电网在电动汽车充换电站建设的拉动提振了业绩。

　　东北证券电气设备行业分析师杨佳丽认为，根据披露的报告，许继电气2012 年归母公司净利润同比增长90-120%，盈利2.97-3.44 亿，对应0.79-0.90 元EPS，超市场预期。增长既受珠海许继在山东配网订单的集中交付确认拉动，也因管理变革的规范化精益化提高了运营效率。暂不含注入增厚，预计2012-2014 年EPS 分别为0.90、1.12、1.35 元。



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