主题：中信建投：创新业务全面布局，ROE迎来反转

　证券行业深度研究:创新业务全面布局,ROE迎来反转

　　银行和金融服务

　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛,刘义 撰写日期：2012-12-27

　　创新成为行业主要驱动力

　　创新业务正成为行业发展、股价上涨的推动力。在众多的创新业务中,我们认为以新三板为代表的场外市场、融资融券(包括转融通)、约定购回式证券交易、资产管理、银行间市场主承销业务等将是券商主要的创新收入和盈利来源。

　　我们测算,转融通开启后,融资融券新增业务量的潜在营收贡献为164亿—295亿,对券商静态业绩的贡献度为12%—21.7%;而未来五年内,券商资产管理规模达到3万亿是完全可能的,可贡献210亿的收入,静态业绩贡献率为15.45%;新三板,包括直投收入在内,对券商静态业绩的贡献度至少在15%以上。

　　经纪业务不必悲观

　　由于新开网点限制解除、非现场开户等政策,我们判断经纪业务佣金率的下滑幅度可能会超过2012年,预计下滑10%左右。但是,今年A股的日均算术平均换手率仅为2.37,为2006年以来的最低值,成交量继续下滑的概率较小。

　　另外,2013年经纪业务潜藏着一大利好!ETF可能会实现T+0交易。如果ETF全部实现T+0交易,保守估计,其新增交易额有望贡献18%—20%的增量佣金收入。

　　投行业务仰仗债承

　　未上市优质企业、大型企业上市数量的减少决定了未来券商IPO承销与保荐业务收入将呈稳中有降的趋势,我们认为对明年券商股票承销收入的期望不宜过高。而债券发行规模有望保持每年20%-30%的增速,债券承销收入将取代股票承销收入,成为券商投行业务收入最主要的组成部分。

　　ROE有望反转

　　包括融资融券、约定购回式证券交易、直投业务在内的一系列创新业务有望改变券商ROE继续下滑的趋势;除此之外,证券公司自营投资品种范围的放开也有利于券商挖掘绝对收益品种;而风控指标的调整、融资渠道的拓宽使得券商可以更加有效的利用资金,提升ROE水平。

　　投资建议

　　明年创新业务将进入全面布局阶段,有望贡献一定的业绩,维持对券商板块的“增持”评级。

　　个股方面,重点关注受非现场开户冲击较小、创新业务领先的大券商,如中信、海通、光大等。此外,估值优势明显、资本充足、刚刚更换管理层的国元证券,具有增发概念刺激、佣金率水平下降空间有限的兴业证券和创新业务能力强、估值具有相对优势的长江证券等中小券商也值得关注。


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