主题：攀钢钒钛：矿石巨舰底部起航

　资源禀赋突出、规模优势仍明显。攀钢钒钛地处号称“钒钛之都”的四川省攀枝花市，攀西地区是我国最大的钒钛磁铁矿带，拥有占全国52%、世界11.6%的钒钛磁铁矿资源。钒资源储量1862万吨(以五氧化二钒计)与钛资源储量6.186亿吨(以二氧化钛计)，分别占世界储量的11.6%和35%和中国储量52%和95%。公司目前拥有攀西地区四大矿山(攀枝花、太和、白马、南格)中除南格矿的采矿权。

　　铁精矿产能稳步提升。公司现有攀西(兰尖矿、朱家包包矿、白马矿)和鞍千矿业两个矿区，铁精矿年产能1400万吨(包括已经建设完成的白马二期)，铁矿石业务未来看点：

　　新白马三期达产后，攀西地区铁精矿产能将提升至1500万吨水平，若红格南矿的归属权花落攀钢，则攀西地区产能扩张空间更加广阔。

　　鞍山地区后续注入铁精矿产能将达到2000万吨以上，目前托管工作正在有序进行，从生产管理上为以后产权全面注入奠定坚实的基础。

　　卡拉拉矿一期1000万吨铁精矿产能达产已经基本确定在2013年中期以后，二期1600万吨铁精矿产能预计将在2016年完全释放。远景年产能超过3000万吨。

　　钒钛产业链迈向高端，十二五期间产能将扩张一倍。十万吨氯化法钛白粉、1.5万吨海绵钛产能将陆续投产，将成为公司未来投资价值体现的最大亮点；钒产品受益于2013年强制推行三级以上螺纹钢而量价齐升，500吨钒电池液试验生产线正在有序建设。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司资源储量丰厚，后续注入产能继续提升公司铁矿规模；十二五期间钛产业将实现产能翻倍，纵向一体化继续深化，金属钛产能存在注入预期。钒电池产业化尚需时日，但高强钢筋强制推行将刺激钒制品用量。我们预测2012/2013/2014每股业绩分别为0.11元、0.22元、0.34元，鉴于公司成长性可见，给予18X-20XPE估值。维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：铁矿石产能扩张低于预期；卡拉拉矿达产日期再次延后。


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