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主题:同仁堂:中药奢侈品的价值再造之旅
投资要点:
同仁堂市值仅 230 亿,品牌价值与地位极不相符。同仁堂作为中药领域最富盛名的百年老字号企业,目前市值仅230 亿,与其行业地位
和品牌极不相符。这主要是其国有体制弊端、管理层激励机制长期缺失、公司业绩低迷造成的。我们认为随着公司营销改革的推进,尤其是管理层的激励机制的日益明确,公司价值将逐渐得到体现,市值有极大的提升空间。
市场低估了同仁堂的“奢侈品”属性。市场多将同仁堂看做与江中药业、东阿阿胶相似的品牌中药企业。然而我们认为,同仁堂原料、炮制工艺、独家品种、品牌的稀缺性决定了其有别于普通中药企业的奢侈品属性。根据我们的终端调研,消费者愿意为药品的安全、知名的品牌支付溢价。
“奢侈品”属性决定提价能力,营销改革带来提价动力。我们认为,除安宫牛黄丸、阿胶外,同仁堂还有西黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等多个自主定价品种具备后续提价潜力。我们相信,同仁堂有能力且有动力通过核心产品的持续提价,开启中药瑰宝的价值再造历程。
盈利预测:目标价22 元,建议增持。随着公司营销改革的推进,公司的“奢侈品”属性有望得到体现,多个瑰宝级品种还有提价空间。
我们预计公司12、13 年EPS 0.42 元、0.56 元,目标价22 元,建议增持。
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