主题：中联重科并购推动下的成长 考验与挑战管理层的整合能力

　◆公司拟收购华泰重工82%的股权，维持"买入"评级
　　公司公告为做大做强做优主业，扩展公司产业链，拟收购长沙鑫丰投资有限公司持有的华泰重工制造有限公司82%的股权，收购价格为11,912万元。预计08-10年的EPS分别为1.07、1.38、1.76元，我公司合理估值在08年20倍，对应09年15倍，目标价格21元。
　　◆资产收购价格不菲，但公司与出售方的补偿协议大幅降低了投资风险
　　从收购价格与净资产比看，收购价格明显偏高：华泰重工净资产为负6232万元，但评估价格为14537万元。评估价格采取净利润贴现的方法，预计08年扭亏，09年净利润大幅度增长，09-13年4年的复合增长率为32%。如果预测的净利润能够达到，收购的09年的PE倍数为6.6倍，那么相对其未来4年32%的复合增长率来说显然便宜。公司与资产出售方签订了对赌协议，如果受益达不到预期，那么出售方将按差额的82%补偿。因此综合考虑对赌协议，公司收购价格并不昂贵。
　　◆收购对公司业绩影响有限，但有利于完善公司产业链
　　假定预测的盈利水平可以达到，09-13年对EPS的增厚在0.01-0.05之间，考虑到收购对财务费用增加的负面影响，业绩增厚在0.01-0.04之间，对公司的盈利影响较小。但是收购有利于丰富公司产品线，完善产业链。
　　◆依靠并购推动外延增长的战略意图明显，管理层整合能力将受到考验和挑战
　　公司最近在国内外展开了系列收购，其中以收购CIFA规模最大，公司试图依靠并购实现快速崛起，成为综合性工程机械提供商德的战略意图非常明显，公司外延式带来的增长很快，但公司管理层的整合能力将受到严峻考验和挑战，我们需要观察公司整合的后续效果。


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