主题：晨鸣纸业：回购B股增强投资者信心 增持

投资要点：

山东省商务厅初步同意公司回购不超过1.5 亿股B 股，且回购价格不高于4 港元/股，且回购价款总额不超过4 亿港元，目前公司股东大会已经同意，如果公司债权人未在12 月13 日起四十五日内，要求公司清偿债务或提高相应担保，公司将会实施B 股回购。

目前公司总股本20.62 亿股，包括11.14 亿A 股、5.57 亿B 股和3.91H 股，按照回购上限测算，公司注册资本届时由目前的20.62 亿股减少至19.12 亿股，公司股本缩减比例为7.3％，相应公司EPS 也会得到一定程度提升。

目前公司B 股价格为3.39 港元，A 股价格为4.09 元，按照A 股估值来看，PB 仅为0.63，公司此次拟通过自有资金回购B 股显示管理层认为目前股价低估，回购能够增强投资者信心，提升公司股价。

从行业层面来看，近期行业景气仍然没有多大起色，虽然国际木浆价格这周出现轻微上调，但是国内木浆价格仍然维持低位，另外纸张价格均处于底部区域，虽然像铜版纸等有提价意愿，但是效果有待观察，我们认为宏观积极的持续回暖以及行业基本面的继续改善有望带动整个行业基本面逐步好转。

公司作为造纸行业龙头企业，在前期规模得到迅速扩大，11 年新增项目为湛江林浆纸项目70 万吨木浆及其配套45 万吨高级文化纸和本部80 万吨低定量铜版纸项目，12 年新增产能为60 万吨白牛卡纸项目，公司目前总产能高达520 万吨，目前公司处盈利底部，如果下游经济有所企稳回升，公司相对行业业绩弹性更大。

由于回购股份具体数目尚不确定，在不考虑3.7 亿元转让齐河晨鸣100％股权收益情况下，我们预测晨鸣纸业2012-2014 年的EPS 分别为：0.09、0.30、0.49 元，目前造纸行业仍然处于景气底部，未来将会得到一定改善，考虑到目前公司PB 水平以及未来公司回购股份后EPS 的增加，我们维持公司增持投资评级。

风险提示：宏观经济持续低迷将会使造纸行业在底部区域时间加长。


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