主题：兴业证券：东风汽车真的无可救药了吗?

东风汽车(600006.SH)为A股的主动投资者提供了一个极佳的机会：低成本参与一个市值弹性极大的公司治理。参与它的公司治理，是因为对它还有期望(调整后的资产负债表坚挺)，毕竟它还不是一个扶不起的阿斗(比如某些以账面净资产计算的静态PB更低的公司)。

　　东风汽车真的无可救药了吗？

　　从盈利能力上看，东风汽车的确很差，并非没有资源，只是管理低效。公司车型资源丰富：SUV整车、轻卡前三、客车底盘第一。但是公司市值却不断缩水，还不到2009年最高点的1/2，市值60亿元；还不如上海的一个小区。公司盈利主要依靠康明斯发动机业务，2010年、2011年与2012年上半年对公司的利润贡献为6.93亿元、5.16亿元与1.76亿元，分别占公司归属净利润的121%、111%和184%。

　　公司真的无可救药了吗？

　　其实，公司并非扶不起的阿斗。公司作为国内第二大汽车集团A股唯一整车上市公司，集团的商用车在国内中重卡行业竞争力较强，是东风股份(14.16,0.18,1.29%)未来发展的坚实资源。对比公司在轻卡业务的竞争对手，公司的轻卡业务管理改善的弹性极大。

　　改变的关键在哪里？

　　公司投资太少，管理效率太低。轻卡业务连续亏损，从三季报看，2012年1-9月份公司轻卡业务量价齐跌，而竞争对手不仅价格稳定，而且销量有正增长。规模相当竞争对手江淮、福田轻卡业务都能赚钱，如果不是管理问题，那管理层就给个更好的解释吧？ 2011年公司轻卡业务仍亏损4.5亿元，2012年一至三季度亏损3.3亿元。康明斯和郑州日产挣的钱，全被轻卡业务给亏光了，公司的减员增效迫在眉睫。

　　折旧不可怕，有投资才有希望！今天的东风股份为什么一落千丈，和同类公司相比投资太少，产品总是跟对手慢了半拍。

　　重卡发动机升功率：8.9升升级到9.5升用了5年；

　　微客：现在已经是前置后驱的年代了，才出中置后驱，还好设计讨巧；

　　客车底盘：全国第一客车底盘厂，就是不匹配好自有发动机，校车市场的机会抓住多少？

　　SUV整车：郑州日产最早涉足SUV，而在SUV如火如荼时，郑州日产却推不出一款新车？

　　公司目前新产品：高端轻客A08已经推出、高端轻卡的发动机国产化匹配以降低售价。如果轻卡业务与江淮和福田相当，高端轻卡和高端轻客A08推广顺利，市值第一个100亿可期。

　　被动等待还是主动地合理利用游戏规则？

　　根据公司章程：股东大会在某些情形之下应当每年召开一次年会。

　　如果有提案，我们先建议选择两个提案：

　　(1)卖掉所持的近1亿元的交易性金融资产(基金)，回购公司股票。

　　(2)提交议案罢免负责轻卡业务的管理层。

　　如果我们的投资者还没有一点意识，建议你们读一下Orol的《Extreme Value Hedgeing——How Activisthedge fund managers are taking on the world》，如果你们是机构投资者，那么想想是否是为基金持有者的利益最大化尽最后一分努力？选择被动的等待股票的价值被别的投资者逐步认识，还是主动地合理利用游戏规则，影响公司的运营和治理呢？

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