主题：中信证券盈利改善可期 资本市场复苏提升盈利

　中信证券（6030）总体的负债率为42%，负债比率不高，财务风险小。总资产中84%是流动资产，2.5%是固定资产，流动负债占总资产的40%，长期债项占总资产的1%；流动比率2.08。这些财务数据显示公司的负债率低，短期偿债能力强，财务结构稳健、风险小。

　　证券行业受宏观经济面、以及资本市场波动的影响很大。中国股市连续五年的下跌，导致中信证券最近几年盈利增长缓慢，2012年首三季甚至出现倒退的情况。不过公司的盈利能力还是较好，平均经营利润率为53.62%；平均股东权益回报率为14.60%。经营现金流最近两年出现大幅下降的情况，说明公司的现金周转能力趋弱。

　　总体上，公司的负债率低，财务结构稳健。具备较强的短期偿债能力，盈利能力也比较好。如果加强经营现金流的管理，会进一步增强公司的营运能力。

　　资本市场复苏提升盈利

　　中信证券的核心业务受宏观经济和资本市场的影响巨大。公司最近几年盈利增长缓慢，2012年首三季甚至出现倒退的情况，但是2013年中国资本市场复苏，必定大幅提高公司的盈利额。2008年至2011年公司营业额的年均增长率为9.91%，每股盈利年均增长23.44%，平均股东权益回报率为14.60%；据此推算平均增长率为16%。因为公司2011年10月在香港联交所上市，所以没有足够的连续交易数据来计算平均市盈率。我们根据市盈率小于或等于年均增长率的原则，保守地确定公司的合理市盈率是15倍。

　　2008年至2011年，公司的每股盈利平均值为1.08港元。根据计算，公司的目标股价应该是1.08×15 = 16.20港元。2012年三季末每股净值 = 9.55港元。

　　截至2013年1月16日收盘，中信证券的港股价格是19.36港元，净资产倍率2.03倍。该价格高于我们推算目标价格，长线投资者需要耐心等待更好的机会。相反中信证券A股的价格为13.40元人民币，与H股相比有较大的差价。结合目前中国资本市场复苏的状况，我们判断该股股价具备较大的升值潜力，建议持有A股账户的投资者买入中信证券A股。


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