主题：银行盛宠不衰 钢铁乏人问津

　指数站上2300点之后呈现强势震荡格局，不过资金对于热点的炒作热情持续高涨。在这当中，资金偏好成为决定热点轮动持续性的关键因素。作为衡量资金偏好的指标，行业板块成交占比能够为热点轮动提供一定的参考。统计显示，行业板块成交占比分化明显，其中银行板块成交占比已经突破理论上限，创下近四年的新高；而钢铁板块的成交占比则探至历史次低点。

　　银行股耐力惊人

　　成交占比突破理论上限

　　曾经不被资金看好的银行板块，成为本轮反弹的主力军。继强势大涨启动蓝筹估值修复行情之后，银行股继续发力，稍事休整便再度领跑大盘。昨日银行板块逆势拉升，有力地支撑了指数，同时也有效地稳定了市场情绪。

　　统计显示，根据2006年以来的历史数据测算，申万银行板块成交占比的历史平均值、理论上限（2006年以来平均值+1个标准差）和理论下限（2006年以来平均值-1个标准差）分别为5.07%、7.26%和2.88%。而银行板块的周成交金额占比自2012年10月26日当周开始走出一波回升，在12月14日当周升至7.55%的高位。之后，银行板块成交占比小幅震荡回落，截至2013年1月18日降至4.81%。昨日银行股再度逆势井喷，成交占比快速升至7.63%。至此，银行板块的成交占比再度突破理论上限，并且创下2009年3月20日以来的新高。

　　分析人士指出，产业资本和QFII等中长线资金的低位布局，吹响了本轮反弹的集结号，并成功演进成为逼空行情。对于此类中长线资金而言，基本面良好、估值低企的银行股成为其首选。特别是，管理层对于QFII扩容的表态在进一步提振市场情绪的同时，也令银行股的吸引力继续升温。昨日，在个股调整氛围蔓延的同时，银行股却依旧逆势大涨，充分反映出主力资金对于该板块的关注和认可。

　　值得一提的是，2012年12月14日银行板块成交占比突破理论上限之后，随即出现回落，一度探至理论下限下方；不过，2006至2010年间，银行板块成交占比经常运行于理论上限以上，甚至大幅超越。可见，理论上限并不是银行股的警戒线，如果市场环境持续向好，宏观经济企稳回升，不排除银行股继续走强的可能。

　　钢铁遭受冷遇

　　成交占比探至底部

　　随着反弹的深入，板块分化也随之升温。尽管大部分行业板块的成交占比近期均呈现稳中有升的态势，但依然有部分品种持续遭受冷遇，钢铁股就是最为典型的例子。

　　统计显示，截至昨日，申万钢铁板块的成交占比为0.84%，为2006年以来的历史次低水平；而该板块的历史平均值、理论上限和理论下限分别为3.48%、5.35%和1.61%。而即使2012年12月以来大盘反弹过程中，钢铁板块的成交占比也未见起色，持续在1.1%左右的低位徘徊。尽管做多情绪高涨，但似乎钢铁股并未吹到些许暖风。

　　分析人士指出，随着指数反弹高度不断刷新，上涨动能开始逐步趋缓，个股分化开始加剧。在此背景下，年报业绩、基本面、产业政策以及资金认可度将决定个股后市命运。对于钢铁股而言，尽管钢价上涨，但其上游铁矿石和焦炭也在上涨，甚至涨幅更大，因此钢价上涨难以驱动业绩回升。与此同时，长期困扰钢铁股的产能过剩问题在2013年依然存在，甚至伴随结构调整的加快而发酵。


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金融地产板块面临调整压力
　近期以来A股两市持续震荡上行，沪深指数不断创出反弹新高，但和前期相比两市上行节奏明显放缓，同时从盘面具体表现情况看各板块走势分化局面日益加剧，以金融服务、房地产为代表的权重板块连续走强成为推动沪深指数上行的决定性力量，然而前期活跃的板块个股则纷纷向下展开调整，盘面结构性风险显著增大。

　　对于近期A股两市的表现，就具体原因分析我们认为其更多的是当前A股中期乐观但短线调整需求加剧这一性质的反应。市场对A股中期乐观预期的形成主要来自宏观层面，尤其随着上周国内四季度宏观经济数据的披露，国内实体经济的稳步回升有效增强了投资者对A股市场的信心。同时伴随政策面释放出的各种积极信号，A股中期向上成为各方共识。而市场短线调整的需求则主要来自技术面，沪深指数本轮上涨以来上行幅度在20%左右，但其期间并未有像样的调整行情出现，一月份后市场各类题材板块个股一度受到资金追捧，当前随着此类个股的回落，沪深指数技术面调整压力增大也在情理之中。

　　对于后期两市，我们认为在市场各方面有利条件依然存在，但技术压力同样不可忽视的情况下，预计短期沪深指数将维持强势整理格局。国内实体经济的稳步复苏以及偏暖的政策面将为A股市场中期向上提供有力保证，然而需要注意的是经济的复苏最终在行业层面以及上市公司层面得到验证仍需时间等待，而在此期间，技术面因素阶段主导市场运行将不可避免。

　　本轮A股反弹以来先后经历了两个较为明显的阶段。一是估值修复阶段，具体时间区间为去年12月份，表现在盘面上便是以金融地产为代表低权重板块的领涨；第二个阶段为一月初至近期，主要行情特征为估值修复行情的逐步完成以及盘面风格的转换，具体表现在金融、地产涨势的放缓以及各类题材个股的活跃。就一轮完整行情的运行逻辑分析，在实体经济企稳回升的背景下，经长期下跌后股票市场将首先展开估值修复行情，而后随着经济回升向行业以及上市公司传导，板块轮动行情将渐次展开，主题板块的活跃将夹杂于各阶段行情之中，其虽然能对市场短期运行趋势产生一定影响但无法起到决定性作用。

　　在市场行情未能向行业轮动顺利传导的情况下，资金的做多热情更多的通过买入金融、地产等权重板块来进行释放，从而造成了近期A股盘面板块严重分化的行情特征。虽然对于A股中期行情的乐观预期使得当前金融、地产等持续强势，但其后期继续单边上行的可能性显然不大。首先，本轮金融、地产股的上涨性质依然属于估值修复范畴，尽管反弹以来两者表现屡超预期，但在行业基本面并未发生根本性变化的情况下，其投资逻辑向成长股转变的可能性并不大；其次，权重板块的上行需要更多资金的支持，而从目前的情况来看，当前的A股市场这一条件并不存在；此外，即便单从技术面的角度考虑，随着涨幅的扩大，两者面临的技术调整压力也将进一步增大，这也将限制两者继续上行的空间。

　　对于后期A股走势，虽然市场各方面有利因素依然存在，但在中观层面因经济复苏力度以及行业自身因素导致其改善有限的情况下，沪深市场由估值修复行情向经济复苏行情进一步发展无疑仍需等待时间。当前尽管金融、地产以及部分下游行业持续表现强势，但若行业轮动无法顺利实现，沪深指数上行空间受到限制将是大概率事件。与此同时，日益加剧的技术面压力也将进一步减缓市场的上行脚步。整体而言，我们认为后期A股维持强势震荡格局的可能性更大。