主题：航天信息:“营改增”进入第二阶段,降价与扩容并行


研报东海证券2013-01-23 13:15
公司经营状况:
税控业务增速下滑。作为国内最大的防伪税控系统及设备供应商,公司该项业务2005-2010年收入年复合增长率为15.21%。进入2011年后随着新增税户数量增速的降低,公司在该领域的营业收入增速也随之回落。截止2012年中报,公司共实现税控业务收入13.21亿元,同比下滑0.45%。
非税控业务收入增加、毛利下滑。公司非税控业务主要包括渠道销售和网络、软件及系统集成两大块,2012年H1两项业务分别占营业收入的50.1%和25.1%,同比增长28.3%、50.1%。
主要观点:
金税卡降价预期强烈。公司原有金税卡产品的售价约为1,350元/套,而为“营改增”用户设计生产的金税盘仅售790元左右。两个产品从功能上并没有什么太大区别。因此,发改委很有可能在未来调降公司金税卡产品的销售价格至790元附近。2011年公司该产品收入规模在7.5亿元左右,如果降价将对公司2013年的净利润产生一定影响。
降价后税户规模扩容可期。我国在税控系统的推广过程中,降价已不是第一次,然而,每次设备降价后都伴随着税户规模的扩容。
“营改增”作为“十二五”期间我国主要的税制改革方向之一,现阶段首批“6+1”改革试点区已经扩容至10个省市。根据财政部、国家税务总局去年11月在“扩大营改增试点工作会议”上披露的数据,已纳入试点范围内的企业户数在90万左右。本着“营改增”三步走的原则,2013年下半年该试点或将进入第二阶段,一方面,选择部分行业在全国范围内进行试点;同时,试点行业也会扩容,其中涉及到铁路运输、邮电通信、建筑安装等行业。另一方面,现阶段“营改增”税户的起征点为年收入500万元以上,与工业和商业税户50万、80万的起征点相差甚远,我们预计降价后,这一起征点有可能下调。税户总量的提升,有望对冲一部分由降价给公司净利润带来的负面影响。
渠道是公司现有业务的核心竞争力。为更好地服务客户,公司在各主要省市和地区均设有销售及服务网点。这些网点已成为公司开拓新业务和发现客户需求的主要渠道。公司各站点除提供税控机的销售和运营维护外,还提供必要的电子设备销售以及为客户提供财税相关的培训,满足客户一站式采购的需求,预计2013年培训收入将达到1亿元左右。同时,08年起公司利用省一级渠道,成为联想等品牌的一级代理商,08-11年公司分销收入年复合增长率为15.9%。
布局物联网和银行卡芯片。在新业务领域,公司自主研发的“物品溯源系统”曾用于2008年北京奥运会期间。此次公司以该系统为基础进军物联网领域,现阶段公司正在倾斜有利资源协助粮食局为国内主要粮仓设计安装信息化管理系统,2012年公司已经与江苏省签约,为省内200余座粮仓配套信息管理系统,现仅完成17座,预计2013年将完成30余座,价格在100-500万元不等。在银行卡芯片领域,由于公司旗下上海航芯没有银联资质,公司计划通过收购的方式进入该领域。
盈利预测。考虑到公司所处税控设备行业未来所面临的问题与机遇,以及公司新业务的拓展情况,预计公司2012~2014年的EPS分别为1.11元、1.20元、1.40元。动态PE为13.6X、12.5X和10.7X,我们给予公司“增持”评级

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