主题：中国联通:用户增加和ARPU提升驱动2013年业绩高成长


研报海通证券2013-01-29 15:40
我国3G用户高增长期来临,增长空间巨大。目前,我国3G用户渗透率仅为20.9%,存在巨大增长空间。根据日本、美国等成熟电信市场3G用户增长规律,预计2013年我国迎来3G用户的高增长期。预计2013~2014年底我国3G用户渗透率分别达到31%和44%,对应新增3G用户1.33亿、1.65亿户,相比2012年1.059亿新增3G用户分别增长25.4%、55.4%。
公司具备网络、终端和渠道优势,3G用户发展领先。3G时代,数据消费受到用户更多关注,高速网络和智能终端成为用户选择运营商关键因素。中国联通在网络、终端和渠道方面占据优势,2012年新增3G用户份额超过34.4%,预计未来在3G用户增长方面仍将保持领先。 公司移动用户质量明显改善,ARPU有望持续提升。凭借良好的终端和网络,联通已成功吸引大量高端3G用户入网,移动用户ARPU值从2010年43.7元显著提升至2012Q3的48.3元。伴随3G用户占比提升以及数据消费增长,公司移动用户ARPU有望继续上升。
3G业务已度过盈利拐点,业绩弹性增强。根据我们测算,2012年Q3为公司3G业绩盈利拐点期,拐点过后,规模效应带动3G服务收入增速超过成本增速,3G业务将成为公司利润的高速增长点。
盈利预测与投资建议:我们预测2012~2014年归属上市公司股东净利润分别为23.68亿、34.77亿、49.85亿元,对应2012~2014年的EPS分别为0.11元、0.16元和0.24元。参考行业可比公司估值,考虑联通在3G业务中优势地位以及3G用户高增长,我们给予联通1.5倍PB值,6个月目标价5.21元,给予“买入”评级。
主要不确定因素:3G用户增长低于预期;移动用户ARPU值提升低于预期;费用控制低于预期。

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