主题：中国联通：盈利高增长如期实现



作者： 来源：兴业证券 2013-01-31 09:30:26

　　事件：
　　中国联通公布2012年业绩预增：预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润与上年同期相比，将增加50%以上。
　　点评：
　　1、业绩基本符合预期，增长主要动力是3G业务
　　2012年中联通的传统业务：2G、固话、宽带均发展平稳，业绩增长的主要动力是3G业务。随着3G用户数的快速增长，3G业务增收同比大幅增长从而带动公司营业收入同比增长15%左右。而由于电信运营行业高经营杠杆的特性，成本费用的增速明显慢于营收增速，再加上公司对11年制约业绩的终端补贴进行了有效控制。因此我们认为，中联通12年净利润约75-80亿元，同比增长在70%-90%之间。
　　2、中联通短期业绩高速增长是必然，中长期价值应关注新增用户数
　　尽管短期内公司业绩高速增长是必然趋势，但真正决定公司投资价值的关键因素仍是新增用户数。由于09-11年公司处于3G建设期且用户规模小，因此11年公司业绩基数很低。随着用户规模的不断扩大，电信运营行业的规模效应不断显现，公司短期业绩高增长是必然趋势。
　　但对于中联通而言，利润仅是一个滞后指标，新增用户数才是领先指标。随着用户数不断增长和规模效应显现，利润高增长是自然而然的事情。目前来看中移动4G商用时间应该是在2014年，届时中联通的网络优势将不复存在。因此对于中联通来说，13-14年将是最后冲刺阶段，能否在4G时代竞争之前获得更多的用户数至关重要，而不是利润的多少。只有获得了足够多的用户和与中移动抗衡的规模，才能够在4G商用时抵挡住中移动的反扑，赢得中长期的发展机会。
　　3、投资建议：投资者应密切关注中联通新增用户数，保持观望，做右侧交易
　　自12年11月以来联通针对中低端用户市场主动出击，在全国各地推出低资费本地大流量包套餐，但运营数据反映效果并不明显。我们认为这一策略仍然没有摸清中低端用户的真正需求，预计今年中联通还会采取其他手段继续抢夺用户，具体效果我们会密切跟踪。
我们建议投资者继续保持观望，至少待公司新增用户数达到350万甚至400万以上，再做右侧交易。
　　4、维持“增持”评级。短期来看，公司业绩高增长是必然趋势。长期来看，足够多的3G用户才是联通的长期良好发展的引擎。预计12年-14年EPS分别为0.13元、0.20元、0.30元。
　　风险提示：运营商用户竞争更加激烈，公司新增用户持续乏力；营转增税改对公司利润的负面影响。
　　（兴业证券）



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