主题：丽珠集团:B转H将有助于公司价值的体现

2013-01-31 00:00:00 作者：胡德军 来源：齐鲁证券

1月31日,丽珠集团公告B股转H股方案:拟将已发行的B股转换上市地,以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为在香港联交所上市H股。原持有公司B股的投资者,可将其持有的部分或全部B股出售给提供现金选择权的第三方(高瓴资本、国信香港资管);也可选择继续持有并保留至股票在香港联交所挂牌上市,其继续持有的B股股份性质将变更为H股。现金选择权行权价格为公司B股停牌前一交易日(2013年1月4日)收盘价28.30港元/股的基础上溢价5%,即29.72港元/股。

点评:我们认为B股转H股将有助于公司价值的体现,建议于复牌首日即1月31日买入丽珠A股,原因有以下两点:

(1)B股转H股将是丽珠的新一轮股改,大股东的利益和公众股东的利益将更加趋同:丽珠B股长期以来对丽珠A高度折价,截止1月4日停牌丽珠B对丽珠A仍然折价32%。从B股市场整体来看,由于B股内生的制度缺陷,对投资者吸引力不足,使得B股市场长期交投清淡,并且与A股之间维持较高的折价,目前平均折价40%左右。假设B转H股顺利实施,参考目前H股对A股的平均折价率20%,以及A+H的4家医药股的折价规律,我们保守估计未来丽珠H对丽珠A的折价率可能在15-20%之间,较B股的折价率显著改善,而且流动性增强。

由于丽珠的控股股东健康元之香港全资子公司天诚实业持有丽珠B股50.66百万股,占B股股本的45.2%,占总股本的17.1%,而且在此次B转H中,大股东承诺放弃现金选择权,因此我们判断B转H后大股东的利益和公众股东的利益将更加趋同,类同于股改效应。

(2)B股转H股如能顺利实施,公司可以利用香港的融资平台,对公司的长远发展战略有利。

我们看好丽珠基本面的逻辑不变,仍然是:营销改善促进优势品种发力,鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等新品种爆发式增长,促性激素系列和参芪扶正注射液等原有优势品种提速,原料药业务和抗生素制剂逐步企稳。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-14年收入分别为40.03、48.48、57.81亿元,增速为26.56%、21.11%、19.24%;净利润为4.54、5.67、7.19亿元,增速为26.27%、24.89%、26.83%,2012-2014年对应EPS为1.53、1.92、2.43元。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,短期催化剂来自公司业绩的好转,中长期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等潜力品种带来业绩的弹性,重申“买入”评级。

考虑新一年度估值切换因素,综合相对估值和绝对估值结果,丽珠的合理估值区间提高到43.44-46.08(前次38.25-42.16元)。

风险因素:B股转H股实施的不确定性;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制.



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