主题：民生银行何以领航？

　民生银行（600016）民营化的、分散的股权结构，将其推到了沪深300第一权重股的位置上，其体制优势转化为市场优势，进而推动自身引领银行业乃至股指上涨。

　　民营化的体制优势

　　与民生银行良好的资产状况和市场竞争力相一致的，是其股价在二级市场的表现。2013年2月1日，民生银行再度上涨8.92%，创出近期反弹新高，自2012年9月26日先于大盘见底至今，民生银行的累计涨幅高达91.34%，复权价也逐渐接近2007年的历史高点。

　　民生银行为什么能有如此巨大的涨幅？投资民生银行的逻辑是什么？

　　简单来看，民生银行股价的上涨，一方面与宏观经济企稳回升的大背景有关，另一方面受益于业绩推动因素。但在A股上市的16家银行中，民生银行涨幅最高，且超过银行业整体涨幅数倍，但上述两点原因显然不足以完全解释民生银行股价的暴涨。

　　一个普遍性的逻辑认为，除了银行股普遍上涨的共性之外，民生银行股价大涨反映了银行业的变迁。即利率市场化、金融脱媒双重叠加之下，银行战略大调整的拐点期已到，从普遍追求“做大规模”的同质化竞争转向实现特色经营。

　　民生银行引领行业变迁，这一逻辑是成立的，在银行业变迁进程中，招商银行（600036）曾经引领银行业的“零售化”，从而在2005~2008年的股市表现中引领银行业，但发力资产收益更高的小微业务，得以让民生银行成为新阶段的行业领头羊。

　　但本文认为，民生银行真正的优势在于其股权和治理结构的民营化“体制优势”，这既不同于工、农、中、建、交等国有控股银行，也不同于招商、中信、华夏、光大等国有企业控股。这种体制优势让民生银行“少讲政治、更讲市场”。

　　股票市场则直接反映出了这种体制机制优势。由于拥有巨量的流通股，民生银行已经成为沪深300指数第一大权重股，与股指极佳的互动关系，使民生银行备受追捧并成为金融机构投资组合中的重要一环。在股票上涨周期，投资民生银行可以和多仓股指期货建立良性的“双赢”投资格局。

　　良好的股权结构优势转化为市场优势，得以让民生银行领航。

　　小微业务成功

　　自2009年下半年开始，民生银行提出“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”的战略定位。其中，小微企业的银行是整个三大战略之中的核心、战略支撑点。

　　当时的民生银行，重点在公司业务，扩张速度很快但稳定性较差。在民生银行董事长董文标看来，公司业务是“空中楼阁”，很精美但需要“接地气”。做小微金融，民生银行的基础就可打扎实，空中楼阁就可以落地，接地气了。

　　众所周知，小微金融以风险大、成本高著称。民生银行希望切入小微金融的蓝海，迫切需要一个方法论，需要可行的商业模式。为此，民生银行提出了大数定律和批量开发的观点，即大数定律回答小微金融风险大的问题；批量开发则解决成本高的问题。

　　具体商业模式上，民生银行创新了商圈模式、供应链模式以及更高级的城市合作社模式。

　　其一，商圈模式。即民生银行将小微企业贷款服务瞄准各个城市主要的大型商圈。通过商圈互保等方式，批量、低成本开发小微客户。

　　其二，供应链模式。即围绕一个大的核心企业，发展为它供货的多“卫星”式的中小商户并深入研究其共性与特性，展开批量营销，极大地提高了营销效率，节约开拓成本。

　　其三，城市合作社模式。此模式可被视为商圈开发的升级版。合作社由民生银行主导，将松散的小微商户，按照行业、产业链等特征整合成一个有组织的经济体。合作社会员之间通过联保获得民生银行融资支持，在民生银行撮合下，会员之间还会互相交易。

　　目前上述三种模式都在有条不紊地推行，特别是第三种模式，被民生银行寄予厚望，未来3~5年，民生银行要组建约一万家城市合作社。这是个极具野心的布局，一旦布局完成，将极大提高客户黏性。

　　从结果看，民生银行的小微战略可谓大获全胜。小微企业贷款余额从2009年末的448亿元增加到2012年12月末的3170亿元，3年累计新增了2722亿元，占到了民生银行过去3年新增贷款的一半以上。小微企业贷款余额从不足5%增加到23%左右。

　　短短数年时间，民生银行已经成为全球最大的小微企业金融服务商。依托小微金融业务，民生银行还大大拓展了盈利业务线。举例而言，民生银行小微客户数量已达到100万左右，其中很多小微企业主有财富管理的愿望，他们就顺理成章地成为私人银行客户的源头。



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