主题：中国联通业绩预增点评:利润率水平不断提升,增长质量有保障

1、公司全年业绩增长符合市场预期,利润率不断提升。在2011年业绩触底后,公司在大力拓展3G用户的同时也强化内部管理,预计2012年全年收入同比增长在20%,使成本费用增长低于收入增长,预计净利润增长在63%左右,符合市场预期。公司通过降本、增收、增效等措施不断提升利润水平,2012年前3季度公司净利润率为2.84%,较上年同期提升了0.25个百分点。在降本方面,压缩不必要的工程项目的开支,调整手机终端的补贴率水平,通过发展电商渠道降低营业网点的成本支出;在增收方面,通过2G转3G迁移政策提升单个用户的ARPU值,大力推动3G预付费卡,争夺更多中低端用户;在增效方面,通过BSS融合系统提升各省分公司发展用户质量,减少营销成本,通过工程ERP系统降低各省分公司不必要的网络建设支出,提高网络利用率。
2、3G用户持续高增长,2G迁移3G网络效果明显。2012年12月联通3G用户净增313万,累计3G用户达到7646万,全年净增3G用户3644万,继续保持快速增长态势。2012年12月份联通2G用户净减4万,显示出2G用户加速迁移3G网络,随着联通不断实施2G用户迁移3G网络,强化中低端用户价值,将显著提升3G用户数以及综合ARPU值,明显提升联通的盈利能力。
3、移动4G建设短期对联通冲击有限。市场普遍担心中国移动上马TD-LTE网络建设,中国联通会失去WCDMA网络的势,恰恰相反,我们认为中国移动4G网络建设,给中国联通带来了绝佳的机会,我们的判断主要基于以下三点:一是联通WCDMA网络直接升级到FDD-LTE,并且获得1800M和2100M两个频段,可以与3G共用,即意味着中国联通的4G建网成本最小,仅需更换基站主设备即可,用极低的代价就可以建成4G网络;二是中国联通需要中国移动建设4G网络来炒热移动智能网络,让更多的用户选择使用智能手机,让更多的用户选择移动数据消费;三是在4G网络建设初期的2-3年时间里,中国联通3G的HSPA+网络速度一点也不会逊于中国移动的TD-LTE网络,下行理论速率值也可以从现在的21M,到42M,到84M,到168M……,其网络和覆盖比中国移动的4G网络还要成熟,中国联通可以把HSPA+网络用到2014年,依然保持领先,手机终端上则会显示4G的标识,用户感绝佳。
4、预计2013年中国联通资本开支在700-800亿左右。随着3G网络扩容和宽带建设告一段落,未来几年联通的资本开支将逐步下降,在连续4年高资本开支后,预计2013年资本开支将下降到700-800亿,其中无线和传输将是投资重点,这两部分主要是为2014年建设LTE做准备,由于光纤用户实装率不高,联通2013年在宽带投资将下降。
5、略微下调前期盈利预测,看好联通长期投资价值,维持买入评级。我们略微下调前期的盈利预测,预计2012/13/14年EPS分别为0.11/0.19/0.28元,对于当前股价的PE分别为32.8/18.7/12.6倍,维持买入评级。6、风险提示:(1)、3G用户增长低于预期。(2)、行业竞争加剧风险。(3)、2G用户迁移3G网络时间较长,成本费用较高

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