主题：中国联通:3G、宽带业务拉动公司收入增长,预计2012年业绩同增60%

事件
中国联通发布业绩预增公告,预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润同比将增加50%以上。业绩增长的主要原因可能是3G和宽带用户规模增长,2012年公司收入的增速高于成本费用的增长幅度。
投资要点
规模效应显现,我们预计公司2012年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩。业绩增长的主要原因预计是3G和宽带用户规模增长带动2012年公司收入持续快速增长,且公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应。
我们预计公司会继续“合理用户增速、较高业绩增长”的路径。公司自2012年5月开始调整补贴政策,随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减,控制资源投入。从公司本身的战略和竞争对手的终端补贴政策及用户数发展趋势来看,我们预计公司的3G用户发展会继续维持在“合理用户增速”的水平,兼顾用户ARPU质量,未来两年3G用户数增速预计会低于我们此前预期,ARPU值高于我们此前预期。 我们预计未来两年公司业绩增长可持续。随着智能终端的普及和户均流量的增长,我们预计未来两年3G和宽带业务仍是拉动公司收入增长的最重要引擎。规模效应将有望进一步显现,未来两年公司业绩的增长有望持续。
财务与估值
考虑到公司维持合理用户增速,兼顾用户ARPU质量的战略及行业竞争格局,我们下调公司2013-2014年用户数,上调各业务APRU值,综合用户数及ARPU值等影响,我们维持公司2012年0.11元每股收益预测,下调公司2013-2014年每股收益分别为0.17、0.25元(原预测为0.20元、0.36元),我们采用DCF绝对估值法,综合营业利润及资本开支调整对FCFF的影响,对应得出合理价格为4.76元,维持公司买入评级。
风险提示
3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

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