主题：本钢板材:全产业链复苏

产业链式机会:按我们年度策略报告《寡人无疾》逻辑,2012年钢铁产业链经历了近似09年逆化状态下的巨量存货调整,导致真实消费数量被表观消费量偏差掩盖。由于产业链存货继续下探空间极小,12年由库存充当的供应量将在13年由产量进行填充,对产业链各环节产品采购量的回升起到放大作用,因此全产业链将迎来盈利回升。本钢板材作为地处东部的国内代表性热轧板卷厂商,同时具备隐含的铁矿石属性,将在13年迎来原料、冶炼、轧钢的全产业链利润复苏。

轧钢——热轧板卷的逆袭:



2012年所有钢材品种均经历了剧烈的去库过程,其中融资性钢材是库存坍塌的重灾区。热轧板卷作为融资性库存的主力品种,在这一过程中去库最为彻底,对应13年所需产量填充量更大,相较其他品种热轧板卷将在13年获得更大的先发优势。

供给端方面,2008年以来热轧厂步入长期微利或亏损状态,在08年前的产能投资计划逐步建成后,产能增速已逐步回落至个位数。尤其在2011年3季度以后,热板产品几乎陷入全行业亏损,连具备效率优势的民营企业也不愿再上热轧产线,供给端已处于急刹车期;

我们估算2013年热轧板卷产量为1.83亿吨,同比增长9.6%,产能利用率将同比上升3个百分点,上述推论仅建立在行业不发生补库的前提下,若在产业链恢复乐观情绪时获得补库的配合,则产能利用率及热轧工序盈利的恢复力度将更强。

冶炼——东部供需将改善:若从全国整体来看,13年冶炼产能利用率上升幅度并不高。但应该注意到13年有相当部分产能增量都集中在西北地区,由于运输成本高昂,这样的产能建设对东部市场冲击力可以忽略。由于中国钢铁消费主要集中在东部地带,配合较低的东部产能投放量,我们预计东部钢铁企业盈利改善幅度将超出简单产能利用率得出结论。本钢板材地处东北,拥有钢铁产能约1000万吨,其冶炼盈利能力将在随行业13年明显改善;

原料——隐性矿石股的惊喜:由于公司向集团采购铁矿石价格为上一个半年度市场均价,半年矿石成本锁定后矿价的涨跌将完全转化为公司损益,这与铁矿石生产企业类似,因此公司具备铁矿石属性。由于2013年上半年矿石均价较12年下半年均价大幅上移,因此公司将获得可观的价差收益,我们估算这部分税后利润贡献可达6.22亿元,折合EPS0.20元;

盈利预测与估值:预计2012-2013年归属母公司净利润分别为1.16亿元、12.68亿元,同比增速分别为85%、992%,折合EPS0.04元、0.40元。考虑到热轧板卷行业复苏将带来估值水平的提升,给予公司2013年0.9倍PB,对应目标股价4.85元,给予“买入”评级。


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