主题：许继电气：多产业布局进入收获期

东方证券2月7日发布对许继电气（000400）的研究报告称，许继是工厂出身，但是管理层一直很注重产业布局，在90年代初抓住直流入主中国的合作机会，目前特高压直流控制保护技术、特高压换流阀在国内均处于前三的地位。90年代末期抓住配网自动化技术兴起的机遇，尽管经历近10年的低谷，但珠海许继形成了包括主子站、终端、看门狗等全系列产品，综合实力国内最强。近几年公司又抓住新能源汽车充换电站、智能微网、分布式能源接入系统等新技术，进行了大量的研发投入，且借助国网股东背景，新业务拓展处于领先地位。现在公司产品线齐全，制造能力强，多个主打产品在国内具有领先的竞争优势和较强的综合配套能力，也为海外市场开拓提供强大支撑，预计公司发展后劲足。

　　许继电气在变电站保护和监控领域，2009年前一直属于第一梯队品牌，但是排名靠后，但是经过几年的努力，许继在变电站保护和监控领域份额逐步提升。2012年，南瑞继保、许继、四方在保护领域的市场份额分别为23.1%、18.2%、17.8%，其中许继份额提升2个百分点。南瑞继保、许继、四方在监控领域份额分别为13.2%、11.5%、11.2%，其中许继份额提升3个百分点。许继市场份额全面超过四方股份（601126），成为行业第二大变电站自动化企业。分电压等级来看，许继在110KV及以上的中标比例提升明显，体现公司订单质量也在提高。许继和四方股份在变电站自动化方面的收入2011年已经相当，为16亿元，说明许继在非国网市场订单较多，2012年在国网市场超越四方，说明许继在变电站自动化领域2013年收入规模将超过四方股份。

　　预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.44、2.08元（原预测分别为0.90、1.36、1.80元），同比增长118/59/45%，考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，对应目标价36.00元，维持公司买入评级。若考虑此次注入，预测2012-2014年的每股收益分别为1.06、1.52、2.12元。



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