主题：民生证券-中国联通：联通千元机迎接4G挑战

　一、 事件概述

　　近日，中国联通在深圳举行了“21M 千元四核大屏智能终端”新品发布会，同时中国联通已在全国330 多个城市建成了下行速率21M 的WCDMA HSPA+网络，这标志着联通3G 开始迈入21M 高速时代。

　　二、 分析与判断

　　21M刷新千元机新定义，13年标配大部分定制机

　　此次，联通共发布了两款“21M 千元四核5 英寸”智能手机，使21M 成为千元机的新标配，再一次刷新了千元智能机的标准。2013 年联通将在终端定制上推行“4521”策略，即千元智能机要达到“芯片四核、五英寸屏幕、支持21M 网络”。目前，联通联合厂家推出的21M 智能手机已达39 款，预计13 年大部分联通定制机都将支持21M 速率。

　　330多个城市建成HSPA+网络，联通3G进入21M高速时代

　　联通已在全国330 多个城市建成了下行速率21M 的WCDMA HSPA+网络，对应到我国333 个地级行政区，可以说联通3G 已开始迈入21M 高速时代。联通WCDMA网络速率从开始商用时的7.2M，升级到14.4M，再到今天的21M，未来还将继续演进到42M，与中移动的4G 网络实际速率差距已越来越小。网络的平滑升级，已可以使联通以较高的投入产出比，来从容应对中移动的4G 挑战。

　　相比移动3G用户数的虚胖，联通3G用户未来将兑现更高价值

　　也同样是受益于手机终端的日益丰富，中移动继去年12 月创出单月新增3G 用户549.9 万的纪录后，1 月份更是达到了705.1 万。但移动以TD 终端为统计口径，“G3”毕竟不是3G。同移动3G 用户数的虚胖相比，预计联通3G 用户将在未来表现出更高的用户价值，数据流量的增长，将更有效地转化为ARPU 值。

　　联通13年仍以“效益优先”，业绩增长将持续

　　13 年在“总量控制和效益优先”的原则下，公司资本开支将同比有所下降，效益成果将更加显著。预计中移动TDL 在14 年完善终端产品体系之后才能形成市场竞争力，联通3G 应该还有两年的网络优势时间窗口，看好中国联通的未来表现。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014 年公司实现归属母公司股东净利润分别为22.33 亿元、42.47 亿元和65.37 亿元；实现每股收益分别为0.11 元、0.20元和0.31 元。合理估值区间为5-6 元，对应2013 年EPS 的PE 为25-30 倍。

　　四、 风险提示：

　　转售业务加剧竞争，拉低通信价格。


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