主题：金发科技：维持“买入”评级

我们预计金发科技（600143）中报利润增长30%，折合EPS为0.38元。

公司去年8月宣布进军房地产业务后，股价呈现震荡下跌的走势，除了系统风险因素外，市场主要担忧其房地产业务的发展。

据中汽协数据，今年上半年，乘用车共销售360.9万辆，同比增长17%，增速较上年同期的22%有所回落。但公司主要客户大众（如帕萨特领驭，保险杆材料100%为金发供货）、福特（如福克斯，80%的改性塑料源自上海金发，且新开发车型都用公司产品），销量仍保持20%的增长。

我们认为2008-2010年公司业绩仍将快速增长。理由一，产能复合增长25%-30%。上海金发去年底从德国引进两台先进设备，产能增加了25%，2009-2010年尚有约15万吨的产能空间逐步释放；理由之二，高附加值产品比重逐步增加，毛利率将有所提升或维持。尽管受高油价波动，三季度毛利率可能面临下滑风险，但公司也在积极应对，如与大客户共同承担风险，与中小客户按订单生产以锁定毛利。更为关键的是公司开始研究推广高附加值产品，像汽车结构件之一的PPE、耐高温尼龙等，销售净利润可达40%，这有助于提升公司毛利率水平。总体而言，不考虑房地产业务贡献的情况下，公司今后几年销售收入保持25%-35%、利润保持30%的增长是可期的。

从行业上看，公司赶上了改性塑料的第二个消费“高潮”，目前凡是国内开发的新车型，公司产品几乎成为必选的材料之一。从运营模式上看，公司采取了价值营销，技术原创性增多，贴身的服务，迅速进入国内家电、汽车、IT、电工工具、节能灯具等大客户的采购名单。从激励方式看，公司采用的股权加现金激励使个人价值得以较为充分的体现。

2007年国内对改性塑料的需求为480万吨，公司排行第一，也仅仅占市场8%的份额，说明发展潜力是巨大的。公司目前正在进行煤矿管道、大型管道包覆层、防火阻燃的建材、复合板等方面的开发及应用，如果成功推广，将为公司的持续增长注入新的活力。

油价大幅波动给公司带来机遇。公司产值是行业第二的10倍以上，如果油价持续大幅波动，客户更注重供应商的稳定供货能力与后续服务，而对价格的敏感程度有所下降，因此公司对中小客户的议价能力反而得到了增强。

维持“买入”评级。基于以上的认识，我们认为作为“经营模式优、相对抗周期、难以被超越、客户更趋同、持续高增长、激励可延续”的典型代表，公司的长期投资价值应该再次受到重视。



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