主题：鲁泰A：小行业大公司 走出谷底步入反弹

　高端色织布行业龙头。公司集棉花(19840,-45.00,-0.23%)育种、棉花种植、纺纱、漂染、织布、整理、制衣及品牌营销于一体的高度综合垂直的纺织企业，主导产品为衬衣用色织面料和衬衣，产品70%以上用于出口；目前年产高档色织面料17400万米、匹染面料6000万米、衬衣2000万件，其中色织布产能约占全球1/4的份额；公司具有完整产业链、规模、技术、客户资源等竞争优势及领先同行的成本控制力，在行业景气低迷时，更凸显强者恒强的实力，产能利用率一直维持100%。

　　高档色织布市场空间广阔。高端面料行业拥有技术、资金、人才等多重壁垒，目前越南等东南亚国家在基础设施、资金实力、技术创新、人才素质等方面至少落后中国5年，这决定中国仍是承接高端色织布产业转移的大国，并向技术和品质较高的优势企业集中，行业集中度提高亦导致高端色织布蚕食低端市场，而外需复苏及国内消费升级，将推动高端色织布需求逐步提升。



　　业绩最差时期已过去。2012年，受经营环境持续恶化的影响，公司业绩跌入深谷，为近十年最差，且收入和净利连续三个季度出现有史以来的持续双降，毛利率和净利率降至2002年以来的最低点；2013年，公司库存高价棉消耗完毕及订单周期恢复正常，预计随着外需趋于复苏、棉价维系稳定，偏好于订单结构和毛利率改善；同时产能持续外延贡献新增盈利点、低基数效应、回购B股等因素的叠加，将驱动2013年业绩回归。

　　盈利预测和投资评级。预测公司2012~2014年营业收入为57.5、65.4、76.2亿元，增长率分别为-5.4%、13.7%、16.6%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.5、7.9、9.5亿元，增长率分别为-27.6%、21.3%、21.2%；EPS分别为0.68、0.82、0.99元，当前股价对应下的PE分别为10、8.2、6.8倍。参考可比公司的估值水平，给予2013年11~12倍估值，对应目标价区间9.02~9.84元，上调“强烈推荐”评级。

　　风险提示：外需复苏未达预期；棉价大幅波动等风险。


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