主题：华电国际调研简报:煤价难有起色,业绩有望超预期


研报长城证券2013-02-28 17:35
投资建议:
随着煤价调整到位,公司四季度业绩有望大幅超出市场预期,预计2012年EPS为0.18元,单季度EPS达到0.11元。受水电冲击、产能释放以及进口煤的影响,2013年煤价难有起色;随着经济企稳回升,发电量和利用小时数也将稳步回升,公司2013年业绩有望超预期。预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.35和0.39元,对应PE分别为22.9X、11.9X和10.6X。我们维持“强烈推荐”评级。
要点:
四季度标煤单价持续下滑,业绩有望大幅超预期:2012年四季度公司标煤单价(不含税)为710元/吨,其中10-12月单月标煤单价(不含税)分别为720、710和700元/吨。公司2012年全年标煤单价(不含税)约为780元/吨,较2011年下降5.57%。随着煤价下跌,公司四季度业绩有望大幅超市场预期,预计2012年EPS为0.18元,单季度EPS达到0.11元。目前公司所有电厂均已实现盈利。
煤价难有起色,运力不成问题:从需求端来看,水电对火电的边际冲击不可忽视,2013年水电新增装机较多,火电需求复苏有限,煤炭需求不乐观;从供给端来看,2012-2013年为煤炭产能增长高峰期,随着产能释放,国内煤炭供给增加。进口煤进一步增加国内市场的煤炭供给,同时还大幅缓解了煤炭运力。我们认为煤炭供过于求的形势短期内难以逆转,煤价难有起色。
铁路运力方面,2013年大秦线签订的合同量较去年有所增长,再加上京广线运能释放、侯月线增容,以及进口煤增加带来的运力缓解,2013年铁路运力基本上不成问题。
30%的用煤量已锁定价格和运力:目前公司签订了总用煤量的50%,其中20%尚未锁定价格,30%已经锁定价格和运力。分省份来看,山西定量定价,签订价格虽然高于去年,但由于没有中间商,到厂价格与去年基本持平;陕西有量无价,但是陕西全省签订的煤炭合同量为运力的三倍,未来兑现率较低;安徽、山东、河南和宁夏尚未签订,主要是当地煤企要求的价格较高,谈判双方尚未达成一致。
预计2013年资本开支约为220-230亿:预计2013年资本开支约为220-230亿,其中2/3用于新增电源项目投资,1/3用于环保投资。
未来几年公司将有一部分燃机投产。公司燃机重点布局天津、浙江、深圳三地。2011年浙江为解决拉闸限电问题审批通过800万千瓦燃气机组,其中华电国际270万千瓦,其余主要属于华能集团和浙能集团;目前800万千瓦机组中已有400万千瓦投产,其中华电国际投产90万千瓦。公司燃气机组的单位投资为3700-3800元/千瓦。从整个燃机行业来看,分布式能源发展的关键点是气源落实以及热用户和冷用户的配套。
风险提示:煤价反弹,利用小时数回升低于预期的风险。

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