主题：中青旅：增长态势较为确定


2013年03月02日19:21 来源：大众证券报

　　中青旅(600138,股吧)控股股份有限公司是旅游行业的龙头企业。2012年8月31日，国家旅游局监督管理司发布“2011年全国旅行社集团十强”名单，中青旅登上榜首。我们选取这家公司进行研究主要基于几点理由：一、旅游行业在今后数年取得稳定增长是大概率事件；二、中青旅度假游业务发展迅猛，增长较为可观；三、旗下的乌镇景区进入收获期，并正在展开古北水镇的建设，试图复制乌镇上的成功。当然，最重要的是，公司的估值也是行业中最便宜的。

　　行业未来几年稳定增长

　　随着人们生活水平的提高，旅游已经越发成为人们生活的一部分。即便在近几年宏观经济不太景气的情况下，旅游业依然保持了增长。国家统计局发布2012年国民经济和社会发展统计公报，报告称，全年国内出游人数29.6亿人次，比上年增长12.1%；国内旅游收入22706亿元，增长17.6%。入境旅游人数13241万人次，下降2.2%。其中，外国人2719万人次，增长0.3%；香港、澳门和台湾同胞10521万人次，下降2.9%。在入境旅游者中，过夜旅游者5772万人次，增长0.3%。国际旅游外汇收入500亿美元，增长3.1%。国内居民出境人数8318万人次，增长18.4%。其中因私出境7706万人次，增长20.2%，占出境人数的92.6%。

　　而近期刚刚发布的《国民旅游休闲纲要（2013—2020年）》，更为旅游行业点了一把火。纲要强调，要保障国民旅游休闲时间，落实《职工带薪年休假条例》，加强带薪年休假落实情况的监督检查；同时，加大政策和资金支持，推进旅游基础配套设施建设，加强旅游休闲产品开发与活动组织，丰富旅游产业链，扩大旅游人群，发展夕阳旅游、修学旅游、奖励旅游等。

　　“休假不足是目前推动我国旅游业发展三驾马车（居民收入、交通、休假）中的最大短板。结合木桶理论——最弱短板决定发展水平，换言之，改善最弱短板带来的效用提高最为显著。因此，纲要的推出，带薪休假制度的逐步落实，居民闲暇时间的增加，将在经济水平、交通条件一定的条件下直接推动居民旅游需求的释放，从而开启我国未来5-10年旅游行业的较快成长空间。”国信证券分析师曾光表示。

　　度假游业务发展迅猛

　　对中青旅来说，旅行社业务是其主要收入来源。其可以细分为，观光、度假、商旅、会展和入境游几块。观光旅游业务和休闲度假业务是面向散客市场的，会展业务和商旅管理业务是面向集团客户的，入境游则是针对海外的客户。

　　所谓观光游，就是传统的组团旅游，作为业内龙头，公司优势不小，去年三季报显示，公司营业收入较去年同期增长40%。而度假旅游，则是中青旅在旅行社业务上的最大看点。

　　根据公司的研判，中国旅游业正逐步进入休闲、度假旅游的消费升级阶段，面向高端细分市场的度假旅游业务正处于高速增长的阶段。为此，公司开发了“百变自由行”业务，向客户提供这方面的服务。2011年，公司度假旅游业务实现营业收入较去年同期增长46%。2012年三季报显示，公司度假旅游业务收入较去年同期增长49%。增长幅度十分可观。

　　公司对公业务方面的增长也较为可观。截至去年三季报，公司会展业务通过持续开拓新市场资源、新业务类型，继续领跑行业，营业收入较去年同期增长23.76%；商旅管理业务通过提升技术水平，提供增值服务，积累客户资源，营业收入较去年同期增长29%。

　　乌镇模式有望复制

　　公司最主要的收入来源是旅行社业务，但最主要的利润来源则是景区经营业务。

　　中青旅与桐乡市政府、IDG三方共同设立了乌镇旅游股份有限公司。而乌镇旅游旗下拥有两大成熟型景区：东栅景区和西栅景区是国家五A级景区，占地面积4.3平方公里；其中东栅景区主要以“一日观光游”为主，西栅景区主要以“休闲度假商务游”为主。东栅景区门票实行一票制，票价100元/人，西栅景区门票120元/人，夜景门票80元。东西栅联票150元/人。

　　经过多年培育之后，乌镇景区近年来连续大幅增长。2011年，乌镇旅游在面对世博衍生的经营高峰后游客回落的压力下，业绩创下新高。乌镇景区累计接待游客514.53万人次，实现营业收入5.8亿元，同比增长18.85%；实现净利润2.2亿元，同比增长19.41%。2012年三季报显示，乌镇景区继续保持良好的增长态势，游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高，分别增长16.57%、31.15%和16.8%。分析人士预计，未来几年内西栅景区仍能有较高的增长。

　　值得注意的是，乌镇的成功有可能被复制在古北水镇上。公司近期重点培育的古北水镇项目——古北水镇位于北京市密云县古北口地区，是京承高速公路中转站。项目以古镇、民居、温泉等资源为亮点，意图将其打造成有北方建筑、历史文化特点的“亲水山坡型”古镇。古北水镇调用多名乌镇高级管理人才，以希望能复制“乌镇经营模式”，如果能够成功，就又会是一个增长点。

　　对公业务未受太大影响

　　为了进一步了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　问：百变自由行的盈利点在哪里？

　　答：自由行这边，我们主要提供的是机票和酒店的服务，如果客户需要，我们还可以提供地接等增值服务，从这些服务中收取费用。

　　问：但这些服务的利润空间好像都不大？

　　答：旅游行业目前的利润率都不高，但我们的收入在增长。

　　问：近期中央出台八项规定，从目前的实际效果看，对公司的对公业务影响大吗？

　　答：公司业务中90%以上是以个人和企业为主体的旅游以及会务业务,因此政府减少考察开支费用对公司影响极小。目前看，没什么影响。

　　问：古北水镇的培育期大概需要多久？

　　答：现在项目还没开始运营，现在无法测算培育的时间。

　　值得一提的是，中青旅定期报告中，关于公司业务的分析介绍，与大多数上市公司比更为详尽，这可从侧面展现出中青旅对投资者关系维护的重视程度。

　　截至周五，中青旅的动态市盈率仅为18.2倍，是旅游行业中市盈率最低的公司，这本身就提供了较好的安全边际。再考虑到公司近几年稳健的增长，我们认为中青旅是值得关注的品种。记者 陶炜

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