主题：张裕A公司事项点评:4Q12营收增速符合预期,仍处调整过程中

事项:张裕A3月2日发布业绩快报,2012年实现营收60.3亿元,同比下降约6.8%,归属母公司股东净利16.95亿元,同比下降约11%,EPS2.47元。我们测算,4Q12营收约15亿元,同比下降7.4%,净利约5.3亿元,同比下降18%,EPS0.77元。

平安观点:营收、净利增速与我们预期基本一致.



我们此前预计,张裕2012年营收约57亿元,归属母公司股东净利润约17亿元,EPS2.49元,张裕2012年业绩快报中营收、净利与我们预期基本一致。

机制、产品、渠道调整过程中.

4Q12营收下滑表明张裕仍处于调整过程中。随着国内需求增速放缓和进口酒放量,2012年张裕在内部激励机制,产品结构和渠道管理上均出现明显压力。内部激励方面,前线销售人员,尤其是底层员工收入受冲击,流动性加大;产品结构方面,中高端产品卡斯特、解百纳2012年销量出现下滑,渠道利润受损;渠道管理上,公司2011年开始提出要直控终端,细分市场、分类营销,但在这一块始终没有收到良好效果,对经销商来说,人力成本快速上升、进口酒商分流客户、张裕自身产品提价和增加经销商导致盈利能力快速下降,张裕经销商面临挑战越来越大。

2013年增长有机会.

虽然张裕营销考核机制、渠道、产品仍在调整过程中,但支持2013年张裕增长的有利因素包括:2013年新推宁夏、陕西、新疆三大酒庄酒;国际酒庄联盟扩张可能加速;主要竞争对手进口酒增速明显放缓,如2012年12月进口2升及以下葡萄酒同比下滑11%,且进口酒经销商利润率正快速下滑,对张裕渠道负面冲击也在下降。

朝阳行业领先公司,维持“推荐”评级.

预计13-14年EPS分别为2.75和3.08元,同比增12%、12%,PE为17和15倍。

中国葡萄酒行业仍是朝阳行业,张裕仍是品牌、渠道、管理领先的龙头公司,但正处于一个调整时期,考虑公司调整效果仍需时间观察,我们维持“推荐”评级。

风险提示.

整风运动进一步发酵;张裕自身机制、产品、渠道调整进展低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。