主题：张裕A:高端产品受影响较大,企业表现弱于行业

件描述.
张裕A(000869)公告2012年业绩快报,主要内容如下:2012年公司实现营业收入56.2亿元,同比减少6.77%;净利润16.95亿元,同比下降11.1%;基本每股收益2.47元。
其中第4季度实现营业收入14.96亿元,同比减少7.31%;净利润5.33亿元,同比下降17.21%;基本每股收益0.77元。
事件评论.
2012年公司营业收入和利润均同比下滑,弱于葡萄酒行业整体表现。我们推测,一方面主要系公司高端产品比例较高,卡斯特、解百纳系列产品收入占比合计超过50%;因此公司销售受到宏观经济和需求下滑负面影响相对更显著。另一方面,公司自身也处于产品和渠道老化的调整阶段。
2012年中国葡萄酒行业仍维持2位数增长。然而在宏观经济和需求下滑、进口酒冲击以及控制三公消费、农药残留等因素影响下,高端奢侈消费受到负面影响相对较为显著,行业吨酒价格回落。全年行业实现总产量138.2万吨,同比增长16.9%;规模以上企业实现主营业务收入438.5亿元,同比增长14.4%;平均吨酒价格为3.17万元/千升,同比下降3.5%。
2012年进口酒增速大幅下滑,进口量与进口金额同比增速均回落至个位数。2012年2L及以下容量的葡萄酒进口量为26.3万千升,同比增长8.9%,增速较上年大幅回落56.1个百分点;进口金额为13.7亿美元,同比增长7.7%。Liv-ex100和Liv-ex50国际葡萄酒价格指数自2011年7月高点下行,目前在低位阶段性企稳。
我们认为目前公司估值相对合理,推测未来增长驱动因素或许来自3方面:(1)行业需求企稳回升;(2)公司新产品显著贡献收入增长;(3)进口酒洗牌给予国产酒品牌发展机遇。然而目前来看该3方面驱动因素还需等待。公司3款高端西部酒庄酒于2012年底开始试销,但仍需一定培育期。预计2012-2014年公司的每股收益分别为2.47元,2.86元和3.45元,对应估值水平分别为18.4x,15.9x和13.1x,维持“推荐”评级。
风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;新品推广的市场风险。

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