主题：小天鹅A：目标价12.01 元

　公司经历近两年的时间，渠道库存不断减少并优化结构，目前已趋于合理， 2012年四季度已经开始恢复性增长，这一趋势在2013年有望得以延续。

　　最艰难时刻已经过去，目前公司渠道库存合理，综合实力提升后，2013年有望实现较快的业绩增长。预计公司2013-2015 年收入分别为85.4 、101.3 、117.9 亿元，增速为23.7% 、18.7% 、16.4% ；EPS为0.667、0.793、0.918 元，净利润同比增长24.6% 、18.9% 、15.8% 。

　　公司大调整已基本结束，综合竞争力提升，渠道库存也已调整至合理水平，通过增加销售支持推动零售增长，带动出货的增长，2013 年业绩增速有望恢复至20% ，现价对应15.3×13PE/12.8×14PE，目标价12.01 元，维持增持评级。


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