主题：上汽集团:1季度增长确定性较高,估值具有提升空间

受春节因素扰动,上汽集团2月整体销量同比略降2%,表现好于行业平均水平,尤其是上海大众实现逆势增长;截至2月,公司累计销量增长16.8%。我们预计公司1季度有望延续良好势头。全年来看,我们认为今年公司的整体经营环境和状况要好于去年:一方面终端需求向好,行业增速有望回升;在供求关系趋于平衡情况下,价格竞争程度缓和。另一方面,我们预计今年公司自身产能释放带来的折旧压力较去年减轻,这有助于利润率水平的相对稳定。我们小幅上调公司2013-14年盈利预测至2.09元和2.24元,基于2013年10倍市盈率估值,将目标价上调至20.90元,重申买入评级。
支撑评级的要点
2月上汽集团总销量36万台,同比小幅下降2%,其中上海大众逆势增长13%,上海通用同比基本持平。相比之下,通用五菱表现偏弱,同比下滑15%。
1-2月,公司累计总量同比增长16.8%,除通用五菱仅小幅增长5%之外,其余分部均呈现两位数增幅,其中大众强劲增长近30%、上海通用增长14%。
我们认为,今年上海大众有望超越原定142-145万台的销量目标,增长12%以上。除桑塔纳NF、斯柯达rapid(A+级轿车)和Yeti(小型SUV)、朗逸(两厢版)等全新车型贡献增量外,预计原有主力产品帕萨特、途观将继续保持增长。同时,由于产能利用率维持满负荷状态,预计盈利能力有望保持较高水平。
预计今年上海通用销量有望实现153万台的目标,增长10%左右,主要增长拉动来自去年上市的迈锐宝和昂科拉。两者的稳步上量有助于缓解“双君”老化导致的产品结构下行压力;我们预计今年通用的盈利水平与去年相当。
评级面临的主要风险
行业景气度回落;新车表现不达预期。
估值
我们目前维持公司2012年1.92元每股收益预测,并将2013-14年盈利预测分别上调至2.09元和2.24元。当前股价对应2013年市盈率不足8倍,处于较低位。考虑到1-2月份良好的增长势头以及1季度增长的确定性较高,我们认为公司的估值水平应回归到9-10倍的合理水平。我们将目标价格由17.67元上调至20.90元,维持买入评级

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