主题：私募基金密谋建仓八股


2013年03月14日15:42 来源：和讯股票


　　伊利股份：继续上调盈利预测和目标价

　　买入评级 2013-03-14 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：赵琳 王鹏

　　调研反馈近期销售情况良好我们近期拜访了部分地区伊利经销商，普遍反映：1）高端产品增长势头很好，13年有望维持较快增长；2）13年伊利奶粉业务恢复性增长，且结构提升明显；3）13年公司销售费用率有下降空间。我们预计，1-2月份公司液态奶收入增速在15%以上，奶粉收入个位数增长。

　　看好公司产品结构提升，上调毛利率假设我们看好公司产品结构提升，体现在：1）中低档产品提价与结构升级；2）高端产品占比持续提升；3）经销商返点下降。我们预计公司液态奶高端产品占比（金典+舒华+儿童奶）将从12年32%分别提升至13/14年的36%/40%，对应毛利率从30.1%分别提升至30.7%/31.1%。

　　行业竞争格局利于伊利净利率持续提升我们认为目前行业竞争格局体现在：1）伊利和蒙牛两大寡头，已拉开与第二集团差距；2）在蒙牛战略转型过程中，伊利的竞争优势凸显。我们认为，行业竞争格局的改善，利于伊利在未来通过产品结构提升不断提升净利率水平。我们预计，伊利的净利率将从2012年的4.3%提升至2015年的6.0%。

　　估值：维持“买入”评级，上调12个月目标价至34元我们维持12年1.13元EPS假设不变（增发前），上调了13/14年高档产品占比，将EPS假设从1.31/1.55元上调至1.35/1.67元。我们将12个月目标价从30元上调至34元（基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为6.4%），对应13/14年PE为25/20倍。我们预计，公司12-15年净利润复合增长率26%，作为食品行业龙头至少应享受行业平均估值水平（目前食品行业龙头公司13/14年PE分别为25和21倍）。

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