主题：丽珠集团2012年报点评:中长期平稳发展可期

　2012EPS1.49元符合预期。

　　收入39.44亿元(+25%),营业利润5.19亿元(+21%),利润总额5.60亿元(+21%),净利润4.75亿元(+23%),归母公司净利润4.42亿元(+23%),EPS1.49元符合预期的1.50元;扣非后净利润3.96亿元(+16%),合每股1.34元。ROE为15.17%;经营性现金流2.01元/股,历年基本超净利润表现优异。

　　12Q4收入10.35亿元增15%,净利润0.98亿元增25%。Q4发货较少+费用较多导致扣非净利润0.68亿元同比持平,预计13Q1整体增势良好制剂业务稳定较快增长,抗生素原料药占比小同比无拖累。

　　制剂:增长30%,剔除高开影响增长约20%。核心产品参芪扶正注射液得益于营销推广加速增长,量增32%,未来有望超越抗肿瘤中药注射剂行业增速,保持20%以上增长;受益于不孕不育增加,促性激素连续2年高增长,未来较高增长有望持续;诊断试剂及设备增长24%未来有望保持20%以上增速;抗病毒颗粒增长25%,因川标改国标成本下降、毛利率大幅提升。原料药:贡献净利润2400万元同比微降。抗生素原料药(丽珠合成)亏损幅度同比无变化,对业绩同比已无拖累,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中。风险提示固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动。

　　中长期平稳发展仍可期。短期股价已有较充分表现,下调投资评级至“谨慎推荐”。

　　公司对13年经营目标指引偏保守:收入45亿元增14%,净利4.8亿元增9%。主因12年非经常性损益约4548万元对应EPS0.15元、以及13年可能确认B转H股费用。若以该指引为基准,剔除一次性费用,则13年扣非后净利润实际增长15%以上。

　　国信假设丽珠合成每年亏损额与12年持平(最差情况),考虑转股费用,下调13-15EPS至1.76(原预测1.85)/2.25/2.70,同比增18%/28%/20%。公司产品线丰富,中长期稳定发展可期,营销改革成效初显,未来值得期待,历年现金流表现优异,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损有望改善。

　　近期股价如期大幅上扬后已达国信一年期合理价值,13PE27X,估值也如期逐步向专科药企业靠拢反应了基本面向好趋势,下调投资评级至“谨慎推荐”。

　　(国信证券)


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