主题：丽珠集团:二线产品蓄势待发,业绩或超预期

事件:12年公司营业收入、净利润分别为39.44亿、4.42亿,同比增长24.68%、23%(其中扣非后的净利润为3.96亿,同比增长15.98%);12年第4季度营业收入、净利润分别为10.35亿、0.98亿,同比增长分别为15.06%、25%;12年分配预案:公司向全体股东每10股派发现金红利人民币5元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。
点评:
财报概要。
12年公司营业收入、扣非后净利润分别为39.44亿、3.96亿,同比增长24.68%、15.98%,扣非后净利润增速跑输营业收入增速的主要原因是:由于公司加大注射用芪参扶正、鼠神经生长因子等二级及以下终端开发力度,使公司销售费用大增至14.42亿,同比增长高达48%;本期资产减值损失为0.46亿,同比增长为33.27%;营业外净收入为0.42亿,同比增长24%。12年参芪扶正注射液突破10亿同比增长62%(主要受高开票影响,实际增速约25%超过行业增速),中药制剂毛利率提高5个百分点、从区域看,华中、西南及西北销售收入增速超过30%。12年存货为5.47亿,同比增长9.7%,其增速远小于收入增速说明其营销改革显效。
13年业绩展望。芪参扶正注射液有望继续维持高增长。其用于气虚证肺癌、胃癌的辅助治疗、同时与化疗合用有助于提高疗效、保护血象。其市场空间巨大、13年其增速将超过20%;鼠神经生长因子有望迎来爆发年。13年是非基药招标大年,公司“农村包围城市”的差异化战略抢占空白市场,有望迎来中标的超预期;以注射用醋酸亮丙瑞林微球为代表的促性激素有望继续维持比较快速增长;丽珠合成抗生素原料药有望扭亏。12年原料药毛利仅下降0.07个百分点,说明抗生素价格基本稳定,13年扭亏为盈将是大概率事件、同时宁夏子公司的全面投产将增加业绩弹性。我们认为:13年营业收入增速将超过12年的24%、净利润增速有望超过收入增速。
公司中长期看点。重研发、储备产品看点不乏。公司历来重视新产品和新技术的研发工作,近三年科研投入占销售收入的5%以上,近年公司陆续上市了艾普拉唑肠溶片及吉米沙星2个一类新药、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子等新产品。单抗与疫苗等蓄势待发;营销体制的改革为公司长期利好。11年以来的分线管理及精细化考核,使得公司处方药产品集中快速增长,我们认为:营销改
革成果有望在13-14年继续得到体现;二线产品将快速放量。醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子(12年销售额约3000万元)、艾普拉唑等经过2年培育,13年二线产品将快速放量。
估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.88元、2.31元、2.84元,对应PE分别为25、21X、17X。我们认为:公司估值相对于其它专科类公司估值(13年PE约为31-35倍)仍然相对偏低,建议投资者积极关注。首次给予“买入”评级。
风险提示。1)二线产品(如鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等)增速可能低于我们预期;2)单抗、疫苗等在研产品,进展可能低于预期;3)中药材价格上涨幅度过大,将对中药制剂相关产品毛利率产生一定程度影响。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。