主题：峨眉山A年报点评:12年业绩超预期维持“买入”

12年EPS0.8元,超出预期约9.5%
2012年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长4.79%,营收符合我们的预期;净利润2.26亿元,同比增长30.38%,EPS约0.8元,超出我们和市场的预期(0.73元)。门票/索道业务的毛利率分别提升1.77/3.66ppt,销售费用同比下降约19%,营业成本和销售费用的控制超出预期。
网络营销体系不断完善,销售费用显著下降
2012年公司加大了官网、微博等网络营销手段,实现了营销的转型升级,使广告宣传费同比减少了约765万元,销售人员薪酬同比减少483万元。公司网络营销体系的转型效果好于我们的预期,故将13/14年销售费用率从6.5%/6.5%下调至5.7%/5.6%。
13年受益于门票涨价、金顶二索道开通、交通改善,快速增长可期
13年盈利快速增长可期,源于:1)3月16日起门票从150元提升至185元,预计增加EPS约0.12元;2)金顶二索2月投入运营,预计增加EPS约0.06元;3)乐雅高速计划13年中全线开通,成绵乐城际快轨计划13年底开通。
估值:目标价上调至26.7元,维持“买入”评级
下调销售费用的预测,将13/14/15年EPS预测从0.96/1.17/1.29上调至1.00/1.21/1.34元,基于VCAM模型,将目标价从24.7元上调至26.7元(WACC=8%)。目标价对应的动态PE为27倍,对应定增摊薄后的PE为29倍,公司历史估值中枢为30倍,维持“买入”评级。

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