主题：峨眉山A:业绩显著超预期再融资带来积极影响

2012年业绩增长30.14%,显著超出市场预期.
2012年,公司接待购票进山游客276.9万人次,同比增长6.63%;实现营业收入95,111万元,同比增长4.79%;实现净利润18,884万元,同比增长30.14%。
EPS0.80元,显著超出预期(市场一致预期0.73元),主要得益于成本费用的有效控制。2012Q4公司单季业绩增长104.08%,贡献EPS0.26元。
2012年公司毛利率显著提升、期间费用率显著下降.
2012年受宏观经济以及高基数影响,景区客流增速逐季走低。在此背景下,12年门票业务收入增长7.52%,有效票价从127元微增至128元。索道业务收入增长5.63%,我们预计受金顶索道运力瓶颈以及宏观经济影响,乘索率略有下滑。酒店业务收入增长仅1.02%,客房接待瓶颈显现;旅行社业务收入下滑34.86%受游客散客化冲击。12年公司综合毛利率上升2.66个百分点,各细分业务毛利率均提升;期间费用率下滑2.11个百分点,其中销售费用率下滑1.63个百分点,归因于营销模式在线化。整体来说,公司将成本费用率下滑归因于完善内控制度。12年公司ROE高达19.3%,再创历史新高。
门票提价护航13年业绩,交通改善提升市场情绪,再融资有保障.
从12年业绩表现来看,公司管理层态度积极。门票提价、成本费用的有效控制以及成绵乐高铁预计年底通车都将使得再融资顺利落地成为大概率事件,我们认为19.96元的增发价有望在业绩加速释放背景下获得有效认可。预计再融资方案最快今年中期能顺利实施。
风险提示.
公司成本费用弹性较大;再融资项目盈利周期不确定;客流增速可能低于预期。
上调13-15年业绩预期,维持“谨慎推荐”评级.
暂不考虑发行公司债和再融资股本扩张,上调公司13-15年EPS分别至1.03/1.21/1.39元(若全面摊薄则分别为0.91/1.08/1.23元)。目前股价对应13年动态PE23倍(全面摊薄26倍),估值在行业内虽不具有明显相对优势,但业绩确定性增长相对强烈,且“大峨眉”战略下的多产业链复合商业模式也是目前自然景区必须迈出的一步,前景虽有不确定性但仍值得期待。综合考虑,维持公司“谨慎推荐”评级

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