主题：峨眉山A年报点评:毛利率大幅提高,业绩增长超预期

公司发布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入95111万元,同比增长4.79%;实现营业利润22587万元,同比增长30.38%;实现归属于上市公司股东的净利润18884万元,同比增长30.14%;折合每股收益0.80元,超过我们的预期。
净利润大幅增长,毛利率提升和销售费用压缩是主要原因。2012年峨眉山景区共接待游客276.9万人次,同比增长6.63%;期间公司通过加强内部控制,降低各项成本费用,提升综合毛利率2.66个百分点,减少销售费用1235万元(同比下降18.81%),由此带来公司利润大幅增长30.38%。
峨眉山景区内外交通环境将持续改善,接待游客数量有望大幅提升。(1)去年12月底乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山的行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时;(2)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(3)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(4)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。届时,我们预计峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。据乐山日报和中国网最新消息,峨眉山零公里至半山旅游公路开建,川主乡至洪雅县桃源乡公路建设工程用地获批,景区交通改善正朝我们预计的方向前进。
另外,我们还十分看好公司峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,预计峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。
财务与估值
由于公司毛利率大幅提升,我们调高13-15年每股收益至0.98、1.24和1.50元(原13-14年预测值分别为0.94和1.22元),参考旅游行业平均22倍的估值水平,公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司,给予13年30倍PE估值,对应目标价29.40元,维持公司买入评级。
风险提示
接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

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