主题：峨眉山Ａ(000888):节流促增长

峨眉山A 000888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
每股收益0.8元,同比增长30%,超出市场预期。公司2012年实现营业收入9.5亿元,同比增长4.8%;实现净利润1.9亿元,同比增长30%,超出市场预期。拟每10股派发现金股利1.8元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入2亿元,同比下滑0.6个百分点,实现净利润6123万元,同比增长104%。
加强成本控制和费用管理,净利润率较去年同期提升3.9个百分点。报告期内,公司提出"效益型旅游企业转型"口号,加强成本控制、费用管理:(一)在人员工资增加及原材料上涨的情况下,营业成本比上年同期减少100万元,下降0.2个百分点;(二)销售费用比上年同期减少1235万元,下降18.8个百分点。由于成本控制得力,公司净利润率较去年同期提升3.9个百分点至19.9%。
尤其值得称道的是,在营业收入与去年同期基本持平的情况下,四季度单季公司营业成本由去年的1.4亿元下降至1亿元,单季度净利润率达30%。
营收增幅逐季放缓。报告期内,公司累计接待购票进山游客276.9万人次,比去年同期增加17.2万人次,增长6.63%,但公司营收增幅在2012年逐季放缓,分别为12.1%、9.0%、6.4%、-0.6%。预计随着经济回升、门票提价,营收增速下滑的态势有望在2013年得到扭转。公司规划2013年实现购票人次290万人次,同比增长10%,实现营业收入10亿元,实现净利润2亿元。
维持"买入-A"的投资评级,6个月目标价25元。预计2013~2015年公司EPS分别为0.97元、1.1元、1.17元(未考虑增发摊薄13%),对应动态PE24倍、21倍、20倍,估值位于行业低端。峨眉山风景区今年3月份正式提价,票价提价及成本控制有望进一步提高公司盈利能力。其中,成本控制能否延续是决定盈利能否超预期的关键因素。公司再融资正在推进中,业绩释放意愿强,维持公司"买入-A"评级,6个月目标价25元。
风险提示:自然灾害等不可抗力、成本控制不力。


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