主题：云南白药2012年年报点评:新起点,新征程

事件:
云南白药公布12年年报:公司实现营业收入137亿元,同比增21%,实现净利润16亿元,同比增31%,实现EPS=2.28元。
拟每10股派现4.5元(含税)。
点评:
业绩符合预期,构建平台提升效率。2012公司全新构建了一个集研发创新、敏捷制造、效率管理、资源聚合于一体的、对市场形成有效支撑的综合服务平台。同时为搭建整个平台配套推行全面绩效管理,在公司总部、制造体系进行薪酬绩效改革。
各项主要经营指标全面超额完成预定目标,再创历史新高,公司经营规模、资产运行质量、收益率、市值等继续保持健康稳健发展。收入增长21%,净利增长31%,扣非净利增长32%。
医药商业:子公司省医药公司主营医药商业,实现收入84亿元,增长19%,实现净利润2.14亿元,增长21%,毛利率持续提升至7.01%,比上年提升0.62%,规模效应逐步释放,配送经营效率持续提升。
医药工业:大健康产品强劲增长,健康事业部收入同比增46%,净利润同比增66%,主要受益于白药牙膏的快速增长,养元清13年有望发力;医药工业产品稳健增长,药品事业部(含透皮部)收入同比增20%,净利润同比增长33%。综合来看,医药工业实现收入57亿,同比增长31%,医药工业毛利率为61%,毛利率同比下降5%,毛利率下降的原因主要是低毛利率的普药占比上升,加上搬迁新产后导致折旧费用上升。公司销售费用率下降1.1%,原因是药品和透皮两个事业部合并减少了销售费用支出。
维持“审慎推荐”评级。我们预计13-15年EPS分别为2.94元、3.64元、4.54元,对应PE分别为29倍、23倍和19倍。公司管理层优秀,发展战略清晰,目前估值合理,给予公司审慎推荐评级,建议长期投资者买入并长期持有。
风险提示:日化系列新产品推广进度低于预期

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