主题：第一上海：同仁堂科技买入评级 目标28港元


机构研报腾讯财经[微博] 第一上海2013-03-21 11:28

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同仁堂科技（1666,买入）：12 年业绩符合预期，调升目标价至28 港元，维持买入评级
12 年盈利增长29.64%，符合预期
公司12 年销售收入同比增长26.37%至24.47 亿（人民币，下同），归属股东盈利增长29.64%至3.3 亿，期内每股盈利0.56 元，每股派息0.25 元。公司全年业绩符合我们的预期。
主要品种稳定增长，二线品种增速均超
20%全年销售上千万的品种达到26 个。其中六味地黄丸销售增长5.86%、牛黄解毒系列增长29.97%而感冒清热颗粒同比持平。二线品种如西黄丸系列、金匮肾气丸系步体现。
毛利率持续提升，费用稳定
利润增长快于收入得益于毛利率的提升和费用率的稳定。公司全年毛利率达到50.9%，为历史最高水平，其中上半年毛利率49.9%，显示下半年进一步提升。毛利率改善一方面得益于产品提价，同时也受益于原材料价格下降（原材料周转天数超过400 天，11 年底前中药材价格指数不断下降）；公司中间费用保持稳定（30%），尽管税率有所提升，但国药分拆费用的减少一定程度上抵消了该影响。
国药大幅增长，为分拆打下基础
海外业务平台同仁堂国药12 年录得优秀业绩。收入同比增长65%至3.87 亿，盈利增长170%至1.3 亿。公司今年将继续谋求将国药在香港联交所创业板分拆上市，目前仍无确切时间表。计入12 年与该分拆相关费用为900 万元。
提升目标价至28 港元，维持买入评级
我们将公司盈利预测调升5-7%，主要基于公司未来新产能释放效应及产品提价预期。我们预计公司2013-2015 年分别录得归属股东盈利4.42 亿/5.66 亿及7.21 亿人民币,每股盈利分别为0.75/0.96 和1.23 元.我们同时调升公司目标价至28 港元，相当于2013 年30 倍预测市盈率。我们相信公司强大品牌实力应该给予估值溢价。目标价较现价有17.7%的上升空间，维持买入评级。


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