主题：南玻A2012年报点评:各板块业务均有望回升

事件

　　公司公布年报,2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;实现营业利润3.46亿元,同比降低76.93%;归属于母公司净利润2.75亿元,同比降低76.68%。基本每股收益0.13元。每10股派现1.5元(含税)。

　　简评

　　太阳能产业下滑是收入下降主因

　　公司2012年实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;其中平板及工程玻璃产业收入52.37亿元,同比降低6.83%,毛利率24.85%,较去年同期降低3.88个百分点;精细玻璃产业收入9.13亿元,同比降低2.30%,毛利率37.39%,较去年同期降低5.28个百分点;太阳能产业收入8.21亿元,同比降低63.82%,毛利率-3.43%,较去年同期降低36.59个百分点。太阳能收入的下降占公司收入下降总量的78%。太阳能产业上半年收入7.72亿元,2012年10月宜昌多晶硅生产线停产进行冷氢化改造,收入仅4882万元。改造后成本将显著下降。

　　下半年平板和工程玻璃好转,精细玻璃竞争加大

　　公司平板和工程玻璃产业下半年毛利率25.61%,环增1.9个百分点,主要得益于玻璃价格的上升。12年下半年玻璃全国均价较上半年提高10%。精细玻璃下半年毛利率35.02%,环比降低4.96个百分点,尽管触摸屏需求持续增长,但来自台资、韩资企业的竞争压力加大,使得精细玻璃产业的毛利率有所下降。

　　浮法一季度价格和12年下半年持平,毛利有望回升

　　公司目前在产浮法产能日熔量6000吨左右,年产能4000万重量箱左右,每股玻璃产能0.019重量箱。据卓创资讯的统计,公司2013年一季度浮法玻璃出厂均价和12年下半年基本持平。浮法玻璃的好转将带动公司平板玻璃和工程产业盈利能力的复苏。

　　财务费用率升高,现金流状况良好,资产减值计提充分

　　公司期间费用率为14.45%,较去年同期提高2.22个百分点,其中财务费用率提高了1.81个百分点,主要是由于子公司在建项目转固,使得计入当期损益的利息支出增加,及借款余额高于去年。

　　公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例的为24.67%,较去年提高4.25个百分点。现金流状况良好。公司2012年计提资产减值损失3.06亿元,占12年营业收入的4.38%。其中固定资产减值损失和在建工程减值损失分别为1.40亿元和1.25亿元。

　　玻璃行业需求好于12年,产能释放压力尚存

　　截至12年底,我国平板玻璃产量为7.14亿重箱,同比下降3.2%;销量为6.96亿重箱,同比下降2%;2012年共计淘汰产能4645万重量箱,2012年中国平板玻璃产能利用率在70%-75%之间。而2013年玻璃行业新增产能释放仍存压力,根据玻璃信息网的统计,预计2013年玻璃行业有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,据卓创网统计,目前冷修生产线38条,共计产能1.03亿重箱。在新增产能不断释放下,玻璃行业产能过剩格局将进一步加剧,对价格具有压制作用。2013年新开工、房地产开发投资完成额、汽车产量增速均好于今年,玻璃需求总体向好。预测到2015年平板玻璃需求约7.5亿重量箱,年均增速2.6%、低辐射镀膜玻璃1.4亿平方米,年均增速18%、太阳能光伏及光热玻璃1.6亿平方米,年均增速24%。

　　盈利预测和投资建议

　　公司拥有三条完整的产业链,具有互补优势,产业布局完善,公司节能玻璃的生产达到世界先进水平,精细玻璃和太阳能也处于国内领先地位。公司管理团队经验丰富,治理结构完善,应对挑战能力强。目前公司各业务板块处于盈利底部,未来好转是大概率事件。我们预计公司2013、2014和2015年收入分别为82.55亿元、92.56亿元和101.04亿元。对应归属于母公司的净利润6.24亿元、7.68亿元和8.55亿元,EPS分别为0.30元、0.37元和0.41元。维持“增持”评级。

　　(中信建投证券)


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