主题：兖州煤业：价格高升是08年发展根本

从08年一季度公布的运营数据来看，公司总的煤炭产销量没有发生剧烈变化，业绩增长的主要原因在于公司的煤炭价格超预期增长。我们预计08年公司综合煤价上涨幅度超过60%，价格高升是公司08年发展的根本。

　　 中信证券（爱股,行情,资讯） 王 野

　　 事项：

　　 公司23日发布公告，公司和华电国际 2008年度煤炭买卖合同已签订完毕。合同量为730万吨，比2007年度增加了250万吨或52.1%。主要是由于华电国际发电机组增多，用煤量增加；合同净价格为470.15元/吨，考虑合同量变化因素的影响后，比2007年度增加了129.12元/吨或37.9%。据公司预测，考虑合同量的变化因素，该合同将使公司2008年度营业收入增加94，257万元。公司2008年向华电国际销售的煤炭若超出上述730万吨，则超出部分将按市场价格结算。2007年公司向华电国际销售煤炭544万吨。

　　 评论：

　　 价格高升是08年发展的根本。从08年一季度公布的运营数据来看，公司总的煤炭产销量没有发生剧烈变化，业绩增长的主要原因在于公司的煤炭价格超预期增长。

　　 量：08年产销总量不会发生剧烈变化。一季度，公司原煤产量为898万吨，同比下滑0.99%，商品煤产量为887万吨，同比增长1.03%，商品煤销量为863万吨，同比增长3.23%。全年来看，我们预测公司08年煤炭产销量增幅不超过5%。考虑未来300万吨／年的赵楼矿08年四季度投产，09年公司煤炭产销量增幅有望超过8%。价：考虑到公司有近2/3的煤炭按市场价销售，我们预计08年公司综合煤价上涨幅度超过60%。2008年一季度，公司煤炭销售平均价格为599.43元／吨，增长188.54元／吨，同比增幅45.9%，远远高于秦皇岛港煤价同期30%涨幅。其中：国内煤炭销售平均价格为600.87元／吨，增长195.38元／吨，同比增幅48.2%。出口煤炭销售平均价格为487．巧元／吨，增长41.57元／吨，同比增幅9.3%。我们预计08年公司综合煤价上涨幅度超过60%，价格高升是公司08年发展的根本。

　　 成本：在现有产销结构下，我们判断08年公司吨煤成本略有增长。首先随着近些年公司煤炭产量下降，规模经济效果不明显，单位固定成本同比约增加5.5元／吨；其次公司受采购原材料及人工成本上涨、煤矿老化等因素影响，吨煤成本也增加8元／吨，以及07年中旬开始公司计提价格调节基金分摊吨煤增加6.2元／吨。考虑以上这些新增成本约合19元／吨，公司本部吨煤成本有可能进一步提升至225元／吨，同比增长10.07%；对比07年吨煤成本同比7.9%的增幅，08年成本略有增长。

　　 综合以上经营信息，我们提升先前对公司08/09年0.89/1.04元／股的盈利预测至08/09年0.99/1.20元／股。

　　 未来股价催化剂。来自在建项目的注入：陕西榆林60万吨甲醇项目和山西能化10万吨甲醇项目将在2008年下半年投产，2009年达产后有望为公司带来显著的利润增长。赵楼矿有望在2008年四季度投入试生产，预计未来将新增产能300万吨(核定开采30年，可采储量12600万吨)，2009年总产能提升幅度超过8%。

　　 风险提示：

　　 煤价未来的波动可能会影响公司近2/3的煤炭现货销售价格。

　　 业绩预测及评级：

　　 提高充州煤业08/09年EPS至0.99/1.20元，对应PE26/2l倍，目标价32.67元，维持“买入”评级。

　　


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。