主题：神火股份:铝业务持续拖累业绩,维持“回避

公司近况

公司2012收入279.8亿元,同比下降8.8%;净利润2.0亿元,全面摊薄EPS0.11元,同比下降82.5%。4Q12收入57.7亿元,环比下降22.0%;EPS为-0.13元,亏损进一步加剧(3Q12EPS为-0.05元),与业绩快报一致。公司拟每股派息0.03元(派息率为28%)。



评论

煤价低迷及铝价下跌致4Q12亏损加剧。4Q12煤价环比下降加上产量环比减少导致煤炭业务仅略微盈利。国内铝价继续环比下降2.0%至15160元/吨,远低于17000元/吨的盈亏平衡点,预计铝业务亏损2-3亿元。全年来看,预计煤炭盈利16亿元左右,电解铝、氧化铝、铝加工合计亏损13亿元左右。

因煤价回升及自备电厂投产,业绩有望逐步好转。1季度喷吹煤均价环比上涨约13%,煤炭盈利能力将有所回升。60万千瓦自备电厂目前运行正常,预计年利润3亿元,但由于电解铝产能过剩严重,铝价将持续低迷,铝业务亏损状态仍将延续。

中长期煤炭产量增长有较强保障。公司中长期增长点包括裕中煤业(产能390万吨)、梁北矿改扩建(产能240万吨)、整合小煤矿(产能462万吨)、李岗矿(产能120万吨)和扒村井田(90万吨),新增产能为目前的1.3倍左右。我们预计2013-15年煤炭产量年均增长17%。

盈利预测假设

维持2013年盈利预测不变,引入2014年预测。预计2013/14年煤炭产量增速为10.0%/19.9%、煤炭均价涨幅-11.4%/1.6%(新投产的整合小矿煤价远低于现有矿井煤价),煤炭成本涨幅0.0%/6.0%(公司2013年单位成本控制目标为同比下降5%);电解铝价格涨幅0%/3.0%,对应EPS为0.29/0.34元(暂未考虑转让高家庄煤矿投资收益对应的EPS1.51元)。

估值与建议

盈利不确定性大,估值缺乏吸引力,维持“回避”。2月高点以来公司股价累计下跌约18%(同期上证综指下跌4%),但由于下游需求尚无起色,近期焦煤价格出现回落,而受到铝业务的持续拖累,公司业绩虽有望环比改善但不确定性极大,目前股价对应的2013年PE为24倍,估值缺乏吸引力,维持“回避”评级。

风险

经济复苏不及预期;煤价大幅下跌;煤矿投产进度慢于预期


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