主题：晨鸣纸业:2013原料压力减小,但行业总产能压力仍大

公司2012全年主业仍然亏损,预计2013年浆价有望小幅回升,原材料对经营的压力减小,但是产能过剩仍将在较长时间压制公司利润。预计2013全年主业继续减亏,但利润反转仍难实现,给予持有评级。
2012年业绩:公司全年实现营业收入197.61亿元,YOY增长11.35%,实现归属上市公司股东净利润2.21万元,YOY减少63.66%,实现每股收益0.107元,但是公司全年主营业务仍然亏损超过4亿元,利润来源与政府补贴等营业外收入。4Q单季度实现营收47.96亿元,YOY增加8.93%,净利润8788万元,其中主业亏损1.3亿元,政府补贴和提取递延所得税使得当期利润保持正值。
经营情况:产销量:2012年公司完成机制纸产量393万吨,同比增长15.59%,营收增长来源于2011年底投产的湛江80万吨铜版纸产能项目产能释放,销量395万吨,产成品产销平衡库存基本可控。毛利率:主营业务亏损的主要原因是成品纸市场过剩而原材料价格年内继续小幅下跌,造成毛利润率下降了0.35个百分点至15.52%。费用率:全年公司期间费用率提高了3.53个百分点至16.94%,各项费用率已经超过毛利率造成主营业务出现亏损。资本投入带来利息费用增加使得财务费用提高了3.1个百分点至5.53%,是期间费用提高的主因。新项目:公司2012年完成了60万吨高档涂布白牛卡纸专案的建设,并计画在武汉投建13.6万吨的生活用纸产能,预计2014年底建成。
行业状况:目前行业仍然处在前期建设产能的集中投放,预计全年行业的产能增加超过10%,但是由于需求放缓造成全行业开工不足,全年机制纸产能11375万吨,增速仅有4.7%。近期随着原材料价格止跌企稳,但是需求不足和产能过剩仍然困扰市场,落后产能淘汰力度仍然较低。
相对利好的消息是,近几年行业的新建产能明显减少,基本没有大的项目开工建设,未来2-3年行业处于产能消化阶段。
盈利预测:预计公司20
13、2014年将实现净利润2.42和2.72亿元,分别同比增长9.67%和12.2%,对应的EPS为0.127元和0.142元,目前股价对应的A股PE为30.8和27.5倍,B股对应PE为21.3和19倍,均给予持有的投资建议

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