主题：晨鸣纸业:布局完成,静待行业复苏

公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。
预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。
2012年净利润同比增长-64%。公司2012年实现销售收入198亿元,营业利润-4.2亿元,净利润2.2亿元,同比分别增长11%、-211%、-64%。每股收益0.11元,每10股派0.6元(含税),其中政府补助2.58亿元;
受经济景气下滑及部分纸种产能集中释放影响,公司2012年盈利下滑明显:受宏观经济影响带来的行业景气度下滑,市场需求低迷,部分纸种产能的集中释放,公司盈利情况出现下降,综合毛利率自11年起连续下滑至15.5%(2011年为20.5%、2010年15.9%)。
公司战略布局基本完成,为行业中产品品种最多的龙头公司:随着80万吨铜版纸、45万吨文化纸项目陆续按期投产,60万吨白牛卡纸项目也于2012年底试生产;武汉晨鸣投资生活用纸在前期6万吨的基础上技改建设13.6万吨项目;公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力,成为中国造纸行业中产品品种最多的公司,战略布局基本完成。
资产负债率进一步提升,加重公司财务压力。由于11-12年几个重点项目的建设支出,公司负债率进一步提升,由10年的57%提升至12年的70%,公司通过债券等融资方式降低财务费用,同时随着前期投入项目效益逐步释放,公司财务费用将得到有效控制。
维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。同时投资海鸣矿业开展菱镁石、滑石加工,丰富产业结构。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。同比分别增长30%和35%、29%;公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。
风险因素:经济复苏低于预期、政府补贴不持续

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