主题：许继电气:优化管理提升盈利,资产注入支撑业绩

1、配电自动化业务将继续引领智能变配电系统增长。公司智能变配电业务收入36.46亿元,同比增长60.06%,其中配网自动化生产基地的珠海许继电气有限公司销售收入19.12亿元,同比增长超过190%,净利润4.89亿元,同比增长184%,其中下半年确认收入占比55%,公司在配网自动化领域已经占据了先发优势,具有总包的实践经验,在配网自动化投资仍保持较高水平的背景下,仍将保持较高的收入水平。

2、直流项目收入将稳步增长。公司全年直流业务收入10.79亿元,同比增长841%,其中下半年确认收入占比68%,进入了集中交货的阶段,公司承接的糯广和溪广直流输电工程、哈郑直流工程均会在2013年逐步交货,高压直流业务全年将保持稳定增长,并会为公司阶段性业绩提升贡献主要力量。



3、管理优化费用大幅降低。国家电网公司将降本增效的要求传递到所属制造企业,2012年许继电气在收入增长51.57%的情况下,销售费用绝对值下降了4200万元,管理费用略有增加主要体现在了研发费用增长,同时公司精简子公司,2012年解散子公司5家,管理层级简化,效率得到提高。2013年公司定为“成本年”,我们认为公司将进一步提高管理效率,提升盈利能力,有助2013年利润增长。

4、资产注入仍在途中,将为全年业绩形成支撑。公司拟注入的柔性输电分公司、许继电源等资产具有较好的盈利能力和市场发展前景,注入将会对公司2013年业绩提升形成有效支撑。

5 、投资建议与风险提示。公司股价在前阶段因电力体制改革传闻下跌,我们认为许继在直流输电、配电自动化,变电站保护及自动化占有率仍主要因其具有技术和市场优势,无论改革与否,其产品仍具有较强竞争力,我们预计2013年EPS1.42元(考虑资产注入不考虑送股),对应2013年PE18.5倍,维持强烈推荐-A的评级。风险主要来源于市场对电力体制改革担忧造成股价波动。


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