主题：中联重科:业绩是过去,复苏在当下

2012年业绩低于预期
中联重科2012年实现营业收入480.7亿元,同比上升3.8%,归属母公司净利润73.3亿元,同比下降9.1%,对应每股收益0.95元,低于预期10%。公司公告每10股派2元的利润分配计划。
全年收入同比上升3.8%,四季度下滑幅度较大:2012年,公司混凝土机械、环卫机械、土方机械(低基数)收入分别增长11.2%、1.9%和116.5%,起重机械、路面及桩工机械同比下滑9.5%和10.3%;特别地,4Q12总收入同比下滑31.7%,源于行业需求下滑及公司加强风控主动收缩;
全年毛利率持平,但四季度毛利率下滑较大:全年毛利率32.3%,同比基本持平;但四季度毛利率仅为23.0%,同比大幅下滑10个百分点,一是产品结构变化,混凝土机械中搅拌站占比提升,而高毛利产品泵车占比下降,二是由于人工成本上升较快,压缩整体毛利空间;
全年业绩低于预期10%,主要是因为:1)谨慎性原则下,公司加大拨备计提,资产减值准备增加4.8亿元,2)研发费用增长1.8亿元,3)公司发行10亿美元债券,财务费用上升191%,以上三项费用合计增加超过9亿元;
2013年力争实现营收550亿元,3月份市场显著回暖:管理层表示,2013年力争完成营业收入550亿元,同比增长15%;
进入3月份以来,公司混凝土及起重机械开工率环比大幅提高,订单量超出预期,其中混凝土机械单月订单达到去年单月最高水平,反映出下游需求向好的趋势(管理层电话会纪要附后)。
盈利预测
我们维持公司2013/2014年盈利预测不变,净利润分别为83.1和94.0亿元,分别同比增长13.3%和13.2%,对应每股收益分别为1.08元和1.22元;
估值与建议
当前股价下,公司A股对应2013/2014年市盈率分别为7.6和6.7倍,H股对应2013/2014年市盈率分别为7.0和6.2倍,估值合理偏低。往前看,销售旺季的到来及地方政府项目启动带来的销售回暖有望给股价带来交易性机会。维持“推荐”评级,未来12个月港股目标价12.0港币。
投资风险主要来自于需求复苏低于预期,原材料价格上升压缩利润空间

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