主题：国药一致(000028)：制药工业利润增长超过百分之50,12年业绩略超预期

12年业绩略超预期:12年实现收入180.1亿元,同比增长18.9%,净利润4.76亿元,同比增长44.9%,EPS1.65元略超我们业绩前瞻1.62元的预期,12年收到拆迁补偿、税费返还等补贴,营业外收入6004万元,扣非后EPS1.56元,同比增长43.7%。每股经营净现金1.12元,同比增长43%。毛利率小幅提升0.1个百分点,费用管控良好,营业费率、管理费率下降0.4个、0.1个百分点。

　　制药事业部利润大幅增长:12年制药事业部分别实现收入、净利润17.84亿元、2.28亿元,同比分别增长2.3%和50.7%,利润占比47.2%。其中致君药业实现收入、净利润13.1亿元和2.31亿元,同比增长-6.2%和22.1%,致君全年过亿品种达到7个,头孢品种结构优化、上游成本下降以及费用的控制是致君利润大幅增长的主要原因。收购万庆剩余25%股权,万庆12年减亏。分品种来看:头孢系列和止咳用药分别实现收入15.2亿元和1.85亿元,同比下降3.7%和21.1%;参股公司万乐药业12年实现收入、净利润6.56亿元和1.19亿元,同比分别增长12.7%和31.4%,贡献投资收益4200万元。

　　分销事业部收入、利润均衡增长:12年分销事业部分别实现收入、净利润161.1亿元和2.53亿元,同比增长20.6%和20.5%,利润占比52.4%,整体商业毛利率小幅下降0.18个百分点。国控广州、广西分别实现收入97.9亿元和21亿元,增长22%和28%,净利润1.24亿元和3840万元,增长12%和10%。报告期继续推进分销网络下沉,完成肇庆、江门、韶关、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等9家子公司及分公司的布点。

　　业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长20%、18%和18%,实现EPS1.98元、2.33元和2.74元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销　深度纯销”的网络已初具雏形,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。

　　主要风险:1、抗生素毛利率压力;2、广东招标对商业毛利率的压力


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