主题：中国国航：复苏趋势或得以延续 增持评级

事件2013年3月27日，中国国航（601111）公布2012年年报，报告期内，公司实现营业收入998.41亿元，同比增长2.78%；实现营业利润56.95亿元，同比下降37.76%；实现归属于母公司的净利润49.48亿元，同比下降33.82%。


点评※业绩下滑显著，单季已现改善今年上半年，受经济增长缓慢，燃油价格持续高企等因素影响，航空运输业面临着市场需求疲弱、经营成本上升、行业竞争加剧等多重压力。



在诸多不利因素影响下，公司实现营业收入998.41亿元，比去年同期增长2.78%，营业利润和净利润同比降幅均超过30%。但从单季度同比来看，改善趋势也较为明显。公司2011年四季度单季亏损6.34亿元，去年第四季度同比实现扭亏为盈，单季实现净利润7.24亿元。



※客运运营效率略有下降，货运持续低迷2012年公司共运送旅客7241.58万人次，同比增长3.92%；实现客运周转量1297.73亿人公里，同比增加5.09%；投入可用座公里1613.82亿客公里，同比增长6.47%。公司运营效率有所下降，客公里收益为0.69元，同比下降1.43%；客座率为80.41%，同比仅下降1.06个百分点。分航线看，国内航线（不含港澳台）客运周转量865.89亿人公里，同比增长4.74%；国际航线实现客运周转量375.36亿人公里，同比增长5.08%。



航空货运市场持续低迷。报告期内公司实现航空货运及邮运收入84.69亿元，与去年同期基本持平；毛利率比去年同期减少3.07个百分点。公司全年投入可用货运吨公里78.36亿，同比增加3.41%，收入货运吨公里45.48亿，同比增长3.01%，运力增长略高于需求增速，载运率同比下降0.23个百分点，吨公里收益1.69元，同比下降3.98%。



※积极管理运力投放，在一定程度上改善运营状况针对国际、国内客运市场变化，公司合理优化运力投入结构，增加美国航线运力投入、控制欧洲航线投入规模；调减日本航线运力，将释放出的运力投入到优势市场。国内方面，立足巩固主基地优势地位，增加宽体机在国内干线市场的投入。经过运力调整后，公司投入的可用座公里增速显著放缓，比去年同期降低8.51个百分点。



公司2012年借运力调整时机，加大老旧飞机退出力度。报告期内共引进飞机53架，包括A320、A330、B737-800、B777-300ER等机型；退出B737-300、B767、A300F等老旧飞机24架。截至2012年12月31日，本集团共有飞机461架，平均机龄6.54年。客货机队结构持续优化，机龄更趋年轻，进一步增强机队竞争力。



※投资收益与汇兑损益“变脸”，大幅拖累业绩公司2012年汇兑净收益为1.19亿元，比去年同期下降96.11%，其变化主要是受本期人民币对美元升值放缓所致，该变化直接导致财务费用同比大幅增长241.93%，对公司利润产生较大影响。此外，公司投资收益投资收益为3.83亿元，而去年同期为投资收益13.37亿元，主要合营及联营企业经营利润下降是导致公司投资收益大幅减少的重要原因。



※盈利预测预计公司2013—2015年EPS分别为0.48元、0.61元、0.75元，对应动态PE分别为11.90倍，9.36倍和7.61倍。考虑到公司有望在4月公务商务客流带动下加速复苏，给予公司“增持”评级。




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