主题：中国国航：国际航线有望否极泰来

　兴业证券(601377,股吧)3月26日发布中国国航（601111）的研究报告称，中国国航2012年实现收入998.41亿元、归属母公司股东净利润49.48亿元,同比增长2.78%和-33.82%,合EPS0.41元/股。扣非后公司EPS为0.30元/股,同比下降46.43%,业绩基本符合分析师预期。

　　宏观经济不佳导致市场需求不振是业绩下滑主因。2012年,国内外宏观经济形势不振导致航空运输市场需求持续低迷,载运率和票价水平的下滑拖累公司业绩表现。客运方面,2012年公司共投入可用座公里1613.82亿,同比增加6.47%;实现收入客公里1297.73亿,同比增长5.09%;运送旅客7241.58万人次,同比增长3.92%;客座率为80.41%,同比下降1.06个百分点;客公里收益为0.69元,同比下降1.43%。货运方面,公司全年投入可用货物吨公里78.36亿,同比增加3.41%;实现收入货运吨公里45.48亿,同比增长3.01%;运送货邮116.98万吨,同比增长1.83%;货邮载运率为58.05%,同比下降0.23个百分点;吨公里收益为1.69元,同比下降3.98%。

　　持续构建均衡互补的航线网络。公司长期坚持“国内国际均衡发展,以国内支撑国际”的市场布局原则,目前已形成北京、深圳、上海和成都为节点的四角菱形网络结构和广泛、均衡的国内、国际航线网络。截至2012年底客运航线达284条,其中国际航线72条,地区航线15条,国内航线197条,通航国家(地区)29个。此外,公司与国泰航空开展的战略合作,实现了两大区域承运人在业务、市场上的强强联合及资源互补。

　　优化机队规模,保持成本领先优势。2012年公司共引进飞机53架,包括A320、A330、B737-800、B777-300ER等机型,退出B737-300、B767、A300F等老旧飞机24架。高强度的飞机更替,使得公司机队结构持续优化,燃油经济性更好,有利于保持成本领先优势。同时,公司还通过搭建飞机、航材、航油等大宗物资集中采购平台,从源头上降低公司原料采购成本。在航油价格高位运行的情况下,公司通过实施套期保值、开展航油节支降低航油成本;通过搭建电子商务平台、改变营销方式降低服务代理费用;通过多元化的融资工具及组合降低财务成本,使公司的运行成本得到有效的控制。

　　坏账准备转回、减值准备减少提振2012年业绩。2012年公司资产减值损失转回净额为2.41亿元,上年同期为损失21.47亿元,主要源于收回深圳航空应收深圳市汇润投资有限公司的债权。同时本报告期计提的飞机及相关资产减值准备为4.97亿元,同比减少11.93亿元。2010~2011年国航就未来将要处置的飞机等资产计提了大量资产减值损失,国航对未来飞机处臵所计提的减值损失是比较充分的,预计未来几年计提额不会大幅增加。

　　行业与公司未来展望。进入3月份,春节翘尾因素消除,航空需求同比增速持续景气,RPK同比增速在15%左右,供需关系逐渐收敛至紧平衡,好于市场预期,符合分析师判断。当行业闲臵运力投放结束且供需依然紧张,票价提升自然水到渠成。

　　展望2013年,宏观经济企稳回升,行业供需有望从供大于求向供求平衡转换,票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平。同时,国内航空市场竞争格局日益稳定,汇率和油价有望维持均衡,在这些因素的综合影响下,对今年航空公司业绩增长持相对乐观态度,行业盈利弹性将逐步显现。

　　鉴于国航良好的经营管理水平、较高的国际业务和商务航线占比,如果今年国内外宏观经济好转、行业供需改善、盈利回升,预计国航在A股上市各航空公司中将表现出最大的业绩弹性,因此在各航空公司中分析师首推国航。

　　预测国航2013~2015年EPS为0.50、0.61、0.71元,对应PE为12、10、9倍,维持买入评级


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