主题：上汽集团：业绩略低预期 估值具备优势

每股收益1.88 元，业绩略低于预期：2012 年，全年实现营业总收入4809.9 亿元，同比增长10.6%，归属于上市公司股东的净利润207.5 亿元，同比增长2.62%，每股收益1.88 元，略低于预期，低于预期的原因一是上海通用中高端车处于换代之际销售下滑，二是上海大众转移部分利润到2013 年。公司以2012 年末公司总股本110.3亿股为基数，每10 股派发现金红利6 元(含税)，共计派发现金红利66.2 亿元(含税)，本次不进行资本公积金转增股本。

　　上汽集团(行情 股吧 买卖点)汽车(行情 专区)总销量增速超越行业整体。2012 年公司国产整车销售449 万辆，同比增长12%，继续保持国内市场领先地位，其中，乘用车298.3 万辆，同比增长12.5%；商用车150.7 万辆，同比增长10.8%；同期汽车总量增速为4.3%，其中狭义乘用车销量增长7.7%，商用车销量下滑5.5%。



　　上海大众凭借新帕萨特和途观的优异表现，盈利能力大幅增长。2012 年上海大众总销量为128 万辆，其中帕萨特销售23.3 万辆，同比增长40.7%，途观销售17.3 万辆，同比增长34%，这两款车型是高利润率车型，凭借这两款车型热销，上海大众盈利同比增长近30%。

　　上海通用销量增长符合预期，但盈利能力下降。2012 年上海通用总销量139 万辆，同比增长13.1%亦快于行业增速，但分产品分析，拉动公司销量增长的车型主要来自赛欧、凯越和爱唯欧等经济型车，公司中高端车君越下滑16.7%，景程下滑41%，GL8 下滑4.3%，尤其是2 季度和3 季度旗下中高级车型二级市场价格亦出现较大幅度价格调整，对公司盈利能力影响较大，估计比小幅下滑。2013 年公司中高级车开始换代，SUV 车型持续热销，通用盈利能力将显著回升。

　　自主品牌乘用车高增长。上汽汽车自主品牌销售20 万辆，同比增长23.7%，远远超越行业增速。在A 级车市场荣威350 和名爵3 取得初步成功，两款车月均销量从2011年的7000 量，提升到近万辆的水平。

　　盈利预测：我们预计2013 年乘用车行业的增长要快于2012 年，增速在15%左右，上汽集团的乘用车业务将仍将超越行业增长，公司13~15 年EPS 分别为2.20 元、2.48元、2.82 元，对应PE 分别为6.9 倍、6.1 倍、5.4 倍。公司估值水平依然具备优势，维持“增持”评级。


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