主题：鲁泰A年报点评:产能扩大,好转趋势延续

2012年公司实现营业收入59.01亿元,同比下降2.9%;实现净利润7.08亿元,同比下降16.6%;每股收益0.70元,公司拟10派现金红利2.8元。
2012年是公司上市以来的首次业绩下降。但业绩好于我们的预期。超预期因素主要源于管理费用率、有效所得税率的下降;增持子公司比例,少数股东权益减少等因素。
2012年业绩下降主要原因是毛利率的大幅下降。毛利率的下降主要受原材料价格下降所影响。2012年上半年,棉花价格下降,作为中游制造业,一般产品价格随原材料价格调整而调整。由于必备原材料库存的原因,在原材料价格下降通道中,公司将承担原材料价格下降的损失,从而造成毛利率的下降。同时,2012年外需减弱,全年中国纺织服装出口仅5%,是除2009年之外的次低值。外需减弱给公司的接单造成影响。
1-4季度,各单季度同比利润增速分别为-44%、-34%、-29%、87%,逐季好转明显(第4季度有低基数原因);棉花价格自2012年中见底,此后小幅上涨;今年1-2月份,我国纺织服装出口增速达到31%,经济复苏态得到进一步巩固及确认。我们认为尽管1-2月份出口数据极为乐观,但不具普遍意义,全年增长仅可能在10%左右的弱增长。在此背景下,公司业绩难有大幅上升。
2012年公司面料销售20552万米,同比增长8.42%,单价下降约9.7%;服装销量1967万件,销量下降1.16%,单价下降约7%。单价下降是2012年业绩负增长的主要原因。2013年公司产能继续扩大,当前共有13000万米面料产能建设或试运行中;营销网络项目新开设哈尔滨机场店、郑州花园店、鲁泰展馆,并入驻淘宝等网络平台。
产能扩大为2013年的销售提供支持,预计2013年产量有10%左右的增加。2013年将延续4季度以来毛利率提升,销量增加的趋势。预计2013-2015年EPS分别为0.79、0.88、0.96元,当前股价对应2013年动态PE仅9倍,维持“增持”评级。风险提示:经济弱复苏态势中止,外需下降

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