主题：恒瑞医药：期待新药带来新动力-

上半年经营回顾

　　2008 年上半年公司实现营业收入11.97 亿元，同比增长33%;实现利润总额2.56 亿元，同比增长36.1%;实现净利润1.92 亿元，同比增长24.8%，实现每股收益0.37 元，符合我们的预期。拉动公司营业收入增长的主要动力来自公司各项业务的均衡发展，公司的抗肿瘤药物以及其他产品的销售额均有较快速度的增长。公司业绩增长的另外一个主要动力是公司的管理费用率大幅度的下降，从07 年年中的19.4%下降至08 年年中的10%。公司的净利润增长速度小于公司营业收入增长的主要原因是公司的投资收益拉低了公司的利润总额，08 年上半年公司的投资亏损为7900万元，而去年同比公司的投资收益为1500 万元。

　　期待新药带来增长新动力

　　两个专利新药卡屈沙星与艾瑞昔布即将申请新药证书，公司多年以来坚持不懈的科研投入也将得到应有的回报。我们认为随着国家药监局新药审批速度的加快，而且公司在业内也有较好的声誉，我们预计公司新药将在09 年年中左右拿到新药证书。07 年股东大会上董事长表示将会针对公司推出的新药建立专门的销售队伍，学习辉瑞等国外制药厂商快速推广的销售模式，使推出的新药能够快速提高销售量。我们认为假如该销售模式获得成功，将大大缩短新药的培育期，最快将在1 年左右时间内进入盈利周期。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为公司的新药产品将在09 年上市，促使公司的营业收入和利润保持高速增长，我们维持公司营业收入的预测，2008-2010年的分别可以达到24.5 亿元、31.24 亿元和40.61 亿元。公司半年报投资收益亏损7900 万元，低于我们的预期，我们调整公司2008 年的投资收益为亏损8000 万元。预计2008-2010 年的净利润分别为4.57 亿元、6.88 亿元和9.75 亿元，折合每股收益分别为0.88 元、1.33 元和1.88 元，维持对公司增持的投资评级。


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